摘要:企業財務管理目標決定于企業管理活動與目標。企業價值最大化依賴于有效的資本市場,利益相關者價值最大化不僅依賴于發達的資本市場,還依賴于市場發育的廣度與深度;在不同的市場環境下,它們都可能是最佳的財務管理目標。

關鍵詞:財務管理目標;利潤最大化;企業價值最大化;利益相關者價值最大化;財務管理環境

一、企業財務管理目標與企業管理目標

　　企業財務管理目標是企業從事財務管理活動的根本指導,是企業財務管理活動所要達到的根本目的,是企業財務管理活動的出發點和歸宿。財務管理目標決定了企業建立什么樣的財務管理組織、遵循什么樣的財務管理原則,運用什么樣的財務管理方法、建立什么樣的財務指標體系。財務管理目標是財務決策的基本準則,每一項財務管理活動都是為了實現財務管理的目標,因此,無論從理論意義還是從實踐需要的角度看,研究財務管理目標,具體準確地表述和界定財管理目標是十分重要的。

　　企業財務管理目標受企業管理思想、管理目標的制約。本來,由于財務管理是企業管理活動中的一部分,二者的目標當然是有差別的,一般把企業管理的目標表述為生存、發展、盈利,但由于財務管理是一項綜合性的價值管理活動,企業管理目標與財務管理目標的內在差異 從某種意義上講是很小的甚至可近似地認為二者根本上是一致的。例如,利潤最大化是典型的財務管理目標,而學者們關于廠商利潤最大化的行為假設顯然是指企業管理的目標。也正因為如此,有人把企業價值最大化當作企業管理的目標。

　　財務管理目標與企業管理目標的邏輯關系,源于企業財務管理活動與企業管理活動的邏輯關系。企業的經營管理權力來源于企業所有者,即所有者授權。而財務管理活動的權力一般是來源于管理者授權,即所有者——董事會——總經理——財務副總經理( 如理解為所有者授權,則為所有者——董事會——財務副總經理)的管理與授權關系。因此,企業確定什么樣的財務管理目標是由其企業管理活動決定的。

　　理解財務管理目標,應把握財務管理活動的邏輯基礎即管理授權,因此,雖然我們承認它對于財務管理理論的起點與核心意義,但它不是什么假設,財務管理由于其授權關系,必然服務于企業管理活動,因此,財務管理的目標是由企業管理活動決定的。從系統論的角度來看,企管理與財務管理是整體與部分的關系,整體目標決定部分目標,這是顯然的。總之討論財務管理的目標,必須以企業管理活動為起點。

二、財務管理目標的類型

　　企業財務管理目標是財務管理的一個基本理論問題,也是學術界常探討的熱點。關于企業財務管理目標表述主要有:經濟效益最大化、利潤最大化、凈值最大化、每股收益( 盈余)最大化、資本成本最小化、企業價值最大化、股東財富最大化,企業財務管理多重目標論、利益相關者財富最大化,企業價值最大化( 或股東財富最大化)。這些表述的重點各不相同,理解上也有差異,并產生了很多爭論,如經濟效益最大化就是我國改革初期變產值觀念為效益觀念的產物;又如關于股東財富最大化與企業價值最大化是否等同的爭議。多重目標論強調企業財務管理目標的體系和綜合全面性,財務管理目標應由三個部分組成,即提高經濟效益的目標、提高“ 三個能力”( 營運能力、償債能力和盈利能力)目標、維護社會利益目標。在多重目標論和企業價值最大化與股東財富最大化的爭議基礎上,又有人提出企業財務不是所有者財務而是利益相關者財務,財務管理目標是利益相關 者財富最大化目標。

　　上述目標實際上可歸納為四個:即利潤最大化、每股收益最大化、企業價值最大化( 或股東財富最大化)、利益相關者價值最大化。

　　四種財務管理目標各有特色,一般認為,利潤最大化是財務管理的最原始的目標描述。根據亞當·斯密·大衛、馬歇爾的經濟理論,合適的企業財務目標應是利潤最大化,因為利潤是企業剩余產品的價值表現,利潤越多,企業的財富就增加得越多。企業追求利潤的最大化,就必須合理配置并有效運用資金、提高勞動生產率、降低成本,全面加強企業的財務管理。它雖然揭示了企業財務管理為履行作為代理活動所必須具備的義務關系,但有以下缺陷:首先,利潤作為一個絕對數,沒有反映出實現利潤與投入資本的關系,未揭示資金效率( 即單位資金收益,或每股盈余);其次,它沒有考慮利潤取得的時間,沒有考慮資金的時間價值;第三,它沒有考慮企業獲取利潤所承擔的風險,因而會導致企業經營者不顧風險大小地追求利潤的最大化,從而影響企業的長期健康發展,損害企業所有者的根本利益;另外,利潤的計量期間應為多長,這也是一個問題。

　　對利潤最大化目標的改進是每股盈余最大化( 也可描述為單位資本利潤最大化),這種觀點認為:應把企業實現的利潤與股東投入的資本聯系起來,計算出單位股票( 資本)的盈利能力,這樣就可以克服利潤最大化目標未考慮利潤與投入資本之間的關系的缺點,但同樣不能反映時間因素和風險因素,也不能說明是短期還是長期( 或具體多長時間?)的每股盈余最大化。

　　企業價值最大化有時也稱為股東財富最大化,由于衡量的是企業整體價值,它代表著資本市場參與者對該企業價值作出的判斷和評價,全面充分地考慮了該企業目前和將來可能的獲利能力,也充分考慮時間、期限、風險等與企業價值有關的各因素,故而能克服上述弊端。有人認為企業價值最大化并不意味著股東財富最大化,因為企業價值包括股權價值和債權價值兩部分,應區分兩種提法。企業價值最大化也被認為不易操作,這是因為企業價值是其市場價值,也就是企業作為一個整體“ 商品”在資本市場的價格。對上市公司來說是總市值,對于其他公司體制來講,雖然沒有明確的價格,但在西方發達國家,收購的可能使任何企業都有被收購的價值,這也是企業的市場價值。

　　利益相關者價值最大化的理財目標提出的背景,是像美國等發達國家,已通過立法加強了工會等對企業的制約,并產生了環保、就業等社會責任問題。另外,科學技術的突飛猛進也使擁有各種專業技術知識的人力資本的地位上升,削弱了所有者對企業的控制權,企業管理實踐中再也不像過去那樣突出所有者的權力。于是,以利益相關者財務取代所有者財務應運而生。它是企業的觀念變革帶來的變化,本質上仍然符合財務管理與企業整體管理活動之間的內在邏輯關系。它認為企業不僅僅是股東的企業,企業價值也不僅僅是由股權和債權組成,企業是利益相關者的企業,企業的利益相關者包括股東、債權人、員工、客戶、供應商、社區( 公眾)、政府等。如果說企業價值最大化是企業資產負債表所體現的價值最大化,則利益相關者價值最大化大大地突破了資產負債表,包括了企業的人力資源、商業道德、企業文化和社會責任等多個方面。

　　這四個目標的評價主體是有差別的,利潤最大化是由企業內部進行評價的,每股收益最大化也是如此,而股東財富最大化則是由市場做出價的,利益相關者價值最大化是在市場基礎上,由利益相關者獨立作出評價,并通過他們自己作出相應的行動來影響市場,影響企業決策。