中小企業融資的論文分析

一．中小企業融資的三大難題

　　㈠供應不足，我國尚無專門為中小企業貸款的金融機構，加之商業銀行體制改革后權限上收，以中小企業為放貸對象的基層銀行有責無權、有心無力；實行資產負債比例管理后，逐級下達“存貸比例”，貸款供應缺口明顯加大。

　　㈡保證缺乏，銀行只認可土地、房產等不動產作抵押，中小企業尤其是流通行業的中小企業多為租賃經營，因而無產抵押；中小企業擔保機構少，擔保品種單一，尋保困難。

　　㈢輔導薄弱，中小企業貸款難、尋保難的根本原因是其資信等級低。因此建立以中小企業信用信息的登記、征集、評價、發布和獎懲為主要內容的信用制度已迫在眉睫。

　　可以說，中小企業貸款難，既有企業自身經營管理上存在問題，如企業規模小，財務管理制度不健全，財務報告的隨意性大、真實性差、透明度不高，信譽度低等原因；同時，也暴露出政府的配套政策不健全和社會信用環境差的弊端。因此，解決中小企業貸款中存在的問題需要企業、銀行、政府、社會共同配合，實行綜合治理。

　　無論是風險投資，亦或是開辟二板，再而是中小企業的信用擔保，在中國大地上都如火如荼地進行著，效率自有公斷---頗為不佳，一個很重要的原因是風險投資者、政府的監管當局等對企業信息的把握弱于中小企業本身對自己的了解，造成了信息的不對稱。怎樣把風險投資市場、二板市場、信用擔保市場發展起來？一種對信號的甄別，以達到分離均衡的思路是可行的。美國的全國性與地方性的資本市場的建立便是一例，另外地方性資本市場中通過對信號的鑒別來區分不同信用等級的中小企業的機制也是可行的。

二．一個簡單模型

　　大家都知道當市場的出現良莠不分的局面時，對信用好的企業顯然是不公平的，那就造成了“濫竽充數”的博弈難題，必須使信用好的中小企業能夠通過一種特殊的信號反映給融資市場，以區分出“好”與“壞”，“良”與“莠”，而且根據經濟學的原理，這一特殊的信號不應花費企業過多，否則將不是局部的帕累托最優的體現。

　　考慮圖1中信用好的企業（A）與信用不好的企業（B）的處境，圖中的兩道平直的階梯線分別代表社會對信用不好與信用好的企業分別的融資認可度。C是信號成本曲線，為便于分析，將信用好的企業與信用不好的企業的信息成本分別近似為CA=Y/2和CB=Y。Y代表企業的信用反映，CA代表信用好的企業發出信用信號的成本，CB表明信用不好的企業發出信用程度信號的成本。Y*為社會普遍認可的可以鑒別信用好壞的臨界標準。

　　當1<Y*<2時,信用不好的企業若通過Y=0(即不發出信號)的作法，他的凈福利將是b（b即為社會給予他的融資額），若他通過Y=Y*的信號發出量，以此來夸張的宣揚其信用等級，那么a將是他的凈收益，顯然a<b，他的這一舉措將是得不償失的。反觀信用好的企業，選擇Y=Y*的信號反映度將使其凈福利為C，Y=0的選擇只會使他得到和信用不好的企業相同的福利b，產生“混同均衡”的不良局面，使市場中人人不敢投資，引起"逆向選擇"的嚴重后果，結果市場中的穩健型投資者被淘汰，留下了大量的盲目追求風險——收益的投資人，金融市場將趨于混亂，金融危機也一觸即發，所以信用好的企業必然將選擇大力宣傳其信用能力的方法Y=Y*，與信用不好的企業達于分離均衡。

　　但這一分離均衡是有條件的，正如前面所說，條件是1<Y*<2，若Y*=1則B型企業將信號發放水平定為Y=0或Y=Y*的福利水平是相等的，故而有使Y=Y*的動機，有達于混合均衡的不幸可能。Y*=2時，A型企業將Y定在Y*和0處有相同的福利，故而有達于Y=0的混合均衡的可能，這也是不幸的。進一步，如果Y*<1,即使發出信用信號成本較高的b型企業，也有使y=y*的動機，又是一種"混同均衡"，若y*>2，即使發出信號成本較低的A型企業，達到Y*的水平也將得不償失，這時又會出現兩類企業達于Y=0的"混同均衡。"所以，Y*的設置非常重要。主觀色彩的制度設置一定要反映制度對象的客觀事實，才會有好的實踐結果。主觀色彩的制度設計又源于一種對信號價值區分的“信念”。這里的“信念”是投資者對企業已發出的信用信號與自己對發出信號這種制度安排的“相關程度”的概率信念，決定市場對信用好與壞的態度。市場經濟是信用經濟，是人與人之間通過信用完成交易的經濟形式，“相關程度”的高低決定了市場對信用的甄別程度，市場經濟所處的階段決定了是否有一個良好的經濟發展環境，企業的發展是否能夠通過“無形的手”進行優勝劣汰，容易看到投資者的主觀信念是否站得住腳，要看實踐后果，1<Y*<2時信號傳遞的一個分離均衡的實現使投資者的信念得到了證實。

　　但必須注意的是，信號發出的強弱并不能左右企業的經濟效率，也即他們不論發出多么強或者多么弱的信用信號，市場上的平均經營效率為（設效率為t,λ代表信用好的企業所占比例）t=λ*tB+(1-λ)*tA，于是市場選擇了一個t水平的經營效率，這時如果企業發出信用的成本過高，有可能大大降低其經營效率，市場對經營效率=t的一刀切的政策將使“逆向選擇”發生，即信用好的企業不堪重負而降低信用標準進而退出市場，市場上將充斥信用不佳的企業。國家政策當局要做的就是盡量降低這一額外的費用，但是前提必須是甄別出不同企業信用的好與壞。

三．模型的初步運用

　　作為一個地方性股權交易市場，山東淄博證券交易自動報價系統（ZBSTAQ）是比較成功的運用了信用甄別機制的范例。淄博市場的基礎是該地鄉鎮企業股份制與股份合作制的超前改革實驗，國務院在1988年確定周村區為“全國農村改革試驗區”，批準其在“鄉鎮企業股份制與股份合作制改制”的主題下，試驗“保護股份合作制的股權”和“鄉鎮企業股票的社會發行和轉移辦法”，1991年2月，試驗區范圍擴展到整個淄博市，1992年11月，中國人民銀行批準9家全國性和地方性金融機構發起設立“淄博鄉鎮企業投資基金”，有效的支持了該地區鄉鎮企業的股份化改制，并為當地中小企業股權交易市場奠定了基礎，1993年9月，淄博證券交易自動報價系統（ZBSTAQ）正式開通。