中小企業(yè)融資的論文分析

一．中小企業(yè)融資的三大難題

　　㈠供應(yīng)不足，我國(guó)尚無(wú)專(zhuān)門(mén)為中小企業(yè)貸款的金融機(jī)構(gòu)，加之商業(yè)銀行體制改革后權(quán)限上收，以中小企業(yè)為放貸對(duì)象的基層銀行有責(zé)無(wú)權(quán)、有心無(wú)力；實(shí)行資產(chǎn)負(fù)債比例管理后，逐級(jí)下達(dá)“存貸比例”，貸款供應(yīng)缺口明顯加大。

　　㈡保證缺乏，銀行只認(rèn)可土地、房產(chǎn)等不動(dòng)產(chǎn)作抵押，中小企業(yè)尤其是流通行業(yè)的中小企業(yè)多為租賃經(jīng)營(yíng)，因而無(wú)產(chǎn)抵押；中小企業(yè)擔(dān)保機(jī)構(gòu)少，擔(dān)保品種單一，尋保困難。

　　㈢輔導(dǎo)薄弱，中小企業(yè)貸款難、尋保難的根本原因是其資信等級(jí)低。因此建立以中小企業(yè)信用信息的登記、征集、評(píng)價(jià)、發(fā)布和獎(jiǎng)懲為主要內(nèi)容的信用制度已迫在眉睫。

　　可以說(shuō)，中小企業(yè)貸款難，既有企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)管理上存在問(wèn)題，如企業(yè)規(guī)模小，財(cái)務(wù)管理制度不健全，財(cái)務(wù)報(bào)告的隨意性大、真實(shí)性差、透明度不高，信譽(yù)度低等原因；同時(shí)，也暴露出政府的配套政策不健全和社會(huì)信用環(huán)境差的弊端。因此，解決中小企業(yè)貸款中存在的問(wèn)題需要企業(yè)、銀行、政府、社會(huì)共同配合，實(shí)行綜合治理。

　　無(wú)論是風(fēng)險(xiǎn)投資，亦或是開(kāi)辟二板，再而是中小企業(yè)的信用擔(dān)保，在中國(guó)大地上都如火如荼地進(jìn)行著，效率自有公斷---頗為不佳，一個(gè)很重要的原因是風(fēng)險(xiǎn)投資者、政府的監(jiān)管當(dāng)局等對(duì)企業(yè)信息的把握弱于中小企業(yè)本身對(duì)自己的了解，造成了信息的不對(duì)稱(chēng)。怎樣把風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)、二板市場(chǎng)、信用擔(dān)保市場(chǎng)發(fā)展起來(lái)？一種對(duì)信號(hào)的甄別，以達(dá)到分離均衡的思路是可行的。美國(guó)的全國(guó)性與地方性的資本市場(chǎng)的建立便是一例，另外地方性資本市場(chǎng)中通過(guò)對(duì)信號(hào)的鑒別來(lái)區(qū)分不同信用等級(jí)的中小企業(yè)的機(jī)制也是可行的。

二．一個(gè)簡(jiǎn)單模型

　　大家都知道當(dāng)市場(chǎng)的出現(xiàn)良莠不分的局面時(shí)，對(duì)信用好的企業(yè)顯然是不公平的，那就造成了“濫竽充數(shù)”的博弈難題，必須使信用好的中小企業(yè)能夠通過(guò)一種特殊的信號(hào)反映給融資市場(chǎng)，以區(qū)分出“好”與“壞”，“良”與“莠”，而且根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)的原理，這一特殊的信號(hào)不應(yīng)花費(fèi)企業(yè)過(guò)多，否則將不是局部的帕累托最優(yōu)的體現(xiàn)。

　　考慮圖1中信用好的企業(yè)（A）與信用不好的企業(yè)（B）的處境，圖中的兩道平直的階梯線分別代表社會(huì)對(duì)信用不好與信用好的企業(yè)分別的融資認(rèn)可度。C是信號(hào)成本曲線，為便于分析，將信用好的企業(yè)與信用不好的企業(yè)的信息成本分別近似為CA=Y/2和CB=Y。Y代表企業(yè)的信用反映，CA代表信用好的企業(yè)發(fā)出信用信號(hào)的成本，CB表明信用不好的企業(yè)發(fā)出信用程度信號(hào)的成本。Y*為社會(huì)普遍認(rèn)可的可以鑒別信用好壞的臨界標(biāo)準(zhǔn)。

　　當(dāng)1<Y*<2時(shí),信用不好的企業(yè)若通過(guò)Y=0(即不發(fā)出信號(hào))的作法，他的凈福利將是b（b即為社會(huì)給予他的融資額），若他通過(guò)Y=Y*的信號(hào)發(fā)出量，以此來(lái)夸張的宣揚(yáng)其信用等級(jí)，那么a將是他的凈收益，顯然a<b，他的這一舉措將是得不償失的。反觀信用好的企業(yè)，選擇Y=Y*的信號(hào)反映度將使其凈福利為C，Y=0的選擇只會(huì)使他得到和信用不好的企業(yè)相同的福利b，產(chǎn)生“混同均衡”的不良局面，使市場(chǎng)中人人不敢投資，引起"逆向選擇"的嚴(yán)重后果，結(jié)果市場(chǎng)中的穩(wěn)健型投資者被淘汰，留下了大量的盲目追求風(fēng)險(xiǎn)——收益的投資人，金融市場(chǎng)將趨于混亂，金融危機(jī)也一觸即發(fā)，所以信用好的企業(yè)必然將選擇大力宣傳其信用能力的方法Y=Y*，與信用不好的企業(yè)達(dá)于分離均衡。

　　但這一分離均衡是有條件的，正如前面所說(shuō)，條件是1<Y*<2，若Y*=1則B型企業(yè)將信號(hào)發(fā)放水平定為Y=0或Y=Y*的福利水平是相等的，故而有使Y=Y*的動(dòng)機(jī)，有達(dá)于混合均衡的不幸可能。Y*=2時(shí)，A型企業(yè)將Y定在Y*和0處有相同的福利，故而有達(dá)于Y=0的混合均衡的可能，這也是不幸的。進(jìn)一步，如果Y*<1,即使發(fā)出信用信號(hào)成本較高的b型企業(yè)，也有使y=y*的動(dòng)機(jī)，又是一種"混同均衡"，若y*>2，即使發(fā)出信號(hào)成本較低的A型企業(yè)，達(dá)到Y(jié)*的水平也將得不償失，這時(shí)又會(huì)出現(xiàn)兩類(lèi)企業(yè)達(dá)于Y=0的"混同均衡。"所以，Y*的設(shè)置非常重要。主觀色彩的制度設(shè)置一定要反映制度對(duì)象的客觀事實(shí)，才會(huì)有好的實(shí)踐結(jié)果。主觀色彩的制度設(shè)計(jì)又源于一種對(duì)信號(hào)價(jià)值區(qū)分的“信念”。這里的“信念”是投資者對(duì)企業(yè)已發(fā)出的信用信號(hào)與自己對(duì)發(fā)出信號(hào)這種制度安排的“相關(guān)程度”的概率信念，決定市場(chǎng)對(duì)信用好與壞的態(tài)度。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)是信用經(jīng)濟(jì)，是人與人之間通過(guò)信用完成交易的經(jīng)濟(jì)形式，“相關(guān)程度”的高低決定了市場(chǎng)對(duì)信用的甄別程度，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)所處的階段決定了是否有一個(gè)良好的經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境，企業(yè)的發(fā)展是否能夠通過(guò)“無(wú)形的手”進(jìn)行優(yōu)勝劣汰，容易看到投資者的主觀信念是否站得住腳，要看實(shí)踐后果，1<Y*<2時(shí)信號(hào)傳遞的一個(gè)分離均衡的實(shí)現(xiàn)使投資者的信念得到了證實(shí)。

　　但必須注意的是，信號(hào)發(fā)出的強(qiáng)弱并不能左右企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效率，也即他們不論發(fā)出多么強(qiáng)或者多么弱的信用信號(hào)，市場(chǎng)上的平均經(jīng)營(yíng)效率為（設(shè)效率為t,λ代表信用好的企業(yè)所占比例）t=λ*tB+(1-λ)*tA，于是市場(chǎng)選擇了一個(gè)t水平的經(jīng)營(yíng)效率，這時(shí)如果企業(yè)發(fā)出信用的成本過(guò)高，有可能大大降低其經(jīng)營(yíng)效率，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)營(yíng)效率=t的一刀切的政策將使“逆向選擇”發(fā)生，即信用好的企業(yè)不堪重負(fù)而降低信用標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)而退出市場(chǎng)，市場(chǎng)上將充斥信用不佳的企業(yè)。國(guó)家政策當(dāng)局要做的就是盡量降低這一額外的費(fèi)用，但是前提必須是甄別出不同企業(yè)信用的好與壞。

三．模型的初步運(yùn)用

　　作為一個(gè)地方性股權(quán)交易市場(chǎng)，山東淄博證券交易自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)（ZBSTAQ）是比較成功的運(yùn)用了信用甄別機(jī)制的范例。淄博市場(chǎng)的基礎(chǔ)是該地鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)股份制與股份合作制的超前改革實(shí)驗(yàn)，國(guó)務(wù)院在1988年確定周村區(qū)為“全國(guó)農(nóng)村改革試驗(yàn)區(qū)”，批準(zhǔn)其在“鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)股份制與股份合作制改制”的主題下，試驗(yàn)“保護(hù)股份合作制的股權(quán)”和“鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)股票的社會(huì)發(fā)行和轉(zhuǎn)移辦法”，1991年2月，試驗(yàn)區(qū)范圍擴(kuò)展到整個(gè)淄博市，1992年11月，中國(guó)人民銀行批準(zhǔn)9家全國(guó)性和地方性金融機(jī)構(gòu)發(fā)起設(shè)立“淄博鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)投資基金”，有效的支持了該地區(qū)鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)的股份化改制，并為當(dāng)?shù)刂行∑髽I(yè)股權(quán)交易市場(chǎng)奠定了基礎(chǔ)，1993年9月，淄博證券交易自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)（ZBSTAQ）正式開(kāi)通。