中小企業(yè)融資的論文分析

一．中小企業(yè)融資的三大難題

　　㈠供應(yīng)不足，我國尚無專門為中小企業(yè)貸款的金融機構(gòu)，加之商業(yè)銀行體制改革后權(quán)限上收，以中小企業(yè)為放貸對象的基層銀行有責(zé)無權(quán)、有心無力；實行資產(chǎn)負債比例管理后，逐級下達“存貸比例”，貸款供應(yīng)缺口明顯加大。

　　㈡保證缺乏，銀行只認可土地、房產(chǎn)等不動產(chǎn)作抵押，中小企業(yè)尤其是流通行業(yè)的中小企業(yè)多為租賃經(jīng)營，因而無產(chǎn)抵押；中小企業(yè)擔(dān)保機構(gòu)少，擔(dān)保品種單一，尋保困難。

　　㈢輔導(dǎo)薄弱，中小企業(yè)貸款難、尋保難的根本原因是其資信等級低。因此建立以中小企業(yè)信用信息的登記、征集、評價、發(fā)布和獎懲為主要內(nèi)容的信用制度已迫在眉睫。

　　可以說，中小企業(yè)貸款難，既有企業(yè)自身經(jīng)營管理上存在問題，如企業(yè)規(guī)模小，財務(wù)管理制度不健全，財務(wù)報告的隨意性大、真實性差、透明度不高，信譽度低等原因；同時，也暴露出政府的配套政策不健全和社會信用環(huán)境差的弊端。因此，解決中小企業(yè)貸款中存在的問題需要企業(yè)、銀行、政府、社會共同配合，實行綜合治理。

　　無論是風(fēng)險投資，亦或是開辟二板，再而是中小企業(yè)的信用擔(dān)保，在中國大地上都如火如荼地進行著，效率自有公斷---頗為不佳，一個很重要的原因是風(fēng)險投資者、政府的監(jiān)管當(dāng)局等對企業(yè)信息的把握弱于中小企業(yè)本身對自己的了解，造成了信息的不對稱。怎樣把風(fēng)險投資市場、二板市場、信用擔(dān)保市場發(fā)展起來？一種對信號的甄別，以達到分離均衡的思路是可行的。美國的全國性與地方性的資本市場的建立便是一例，另外地方性資本市場中通過對信號的鑒別來區(qū)分不同信用等級的中小企業(yè)的機制也是可行的。

二．一個簡單模型

　　大家都知道當(dāng)市場的出現(xiàn)良莠不分的局面時，對信用好的企業(yè)顯然是不公平的，那就造成了“濫竽充數(shù)”的博弈難題，必須使信用好的中小企業(yè)能夠通過一種特殊的信號反映給融資市場，以區(qū)分出“好”與“壞”，“良”與“莠”，而且根據(jù)經(jīng)濟學(xué)的原理，這一特殊的信號不應(yīng)花費企業(yè)過多，否則將不是局部的帕累托最優(yōu)的體現(xiàn)。

　　考慮圖1中信用好的企業(yè)（A）與信用不好的企業(yè)（B）的處境，圖中的兩道平直的階梯線分別代表社會對信用不好與信用好的企業(yè)分別的融資認可度。C是信號成本曲線，為便于分析，將信用好的企業(yè)與信用不好的企業(yè)的信息成本分別近似為CA=Y/2和CB=Y。Y代表企業(yè)的信用反映，CA代表信用好的企業(yè)發(fā)出信用信號的成本，CB表明信用不好的企業(yè)發(fā)出信用程度信號的成本。Y*為社會普遍認可的可以鑒別信用好壞的臨界標(biāo)準(zhǔn)。

　　當(dāng)1<Y*<2時,信用不好的企業(yè)若通過Y=0(即不發(fā)出信號)的作法，他的凈福利將是b（b即為社會給予他的融資額），若他通過Y=Y*的信號發(fā)出量，以此來夸張的宣揚其信用等級，那么a將是他的凈收益，顯然a<b，他的這一舉措將是得不償失的。反觀信用好的企業(yè)，選擇Y=Y*的信號反映度將使其凈福利為C，Y=0的選擇只會使他得到和信用不好的企業(yè)相同的福利b，產(chǎn)生“混同均衡”的不良局面，使市場中人人不敢投資，引起"逆向選擇"的嚴重后果，結(jié)果市場中的穩(wěn)健型投資者被淘汰，留下了大量的盲目追求風(fēng)險——收益的投資人，金融市場將趨于混亂，金融危機也一觸即發(fā)，所以信用好的企業(yè)必然將選擇大力宣傳其信用能力的方法Y=Y*，與信用不好的企業(yè)達于分離均衡。

　　但這一分離均衡是有條件的，正如前面所說，條件是1<Y*<2，若Y*=1則B型企業(yè)將信號發(fā)放水平定為Y=0或Y=Y*的福利水平是相等的，故而有使Y=Y*的動機，有達于混合均衡的不幸可能。Y*=2時，A型企業(yè)將Y定在Y*和0處有相同的福利，故而有達于Y=0的混合均衡的可能，這也是不幸的。進一步，如果Y*<1,即使發(fā)出信用信號成本較高的b型企業(yè)，也有使y=y*的動機，又是一種"混同均衡"，若y*>2，即使發(fā)出信號成本較低的A型企業(yè)，達到Y(jié)*的水平也將得不償失，這時又會出現(xiàn)兩類企業(yè)達于Y=0的"混同均衡。"所以，Y*的設(shè)置非常重要。主觀色彩的制度設(shè)置一定要反映制度對象的客觀事實，才會有好的實踐結(jié)果。主觀色彩的制度設(shè)計又源于一種對信號價值區(qū)分的“信念”。這里的“信念”是投資者對企業(yè)已發(fā)出的信用信號與自己對發(fā)出信號這種制度安排的“相關(guān)程度”的概率信念，決定市場對信用好與壞的態(tài)度。市場經(jīng)濟是信用經(jīng)濟，是人與人之間通過信用完成交易的經(jīng)濟形式，“相關(guān)程度”的高低決定了市場對信用的甄別程度，市場經(jīng)濟所處的階段決定了是否有一個良好的經(jīng)濟發(fā)展環(huán)境，企業(yè)的發(fā)展是否能夠通過“無形的手”進行優(yōu)勝劣汰，容易看到投資者的主觀信念是否站得住腳，要看實踐后果，1<Y*<2時信號傳遞的一個分離均衡的實現(xiàn)使投資者的信念得到了證實。

　　但必須注意的是，信號發(fā)出的強弱并不能左右企業(yè)的經(jīng)濟效率，也即他們不論發(fā)出多么強或者多么弱的信用信號，市場上的平均經(jīng)營效率為（設(shè)效率為t,λ代表信用好的企業(yè)所占比例）t=λ*tB+(1-λ)*tA，于是市場選擇了一個t水平的經(jīng)營效率，這時如果企業(yè)發(fā)出信用的成本過高，有可能大大降低其經(jīng)營效率，市場對經(jīng)營效率=t的一刀切的政策將使“逆向選擇”發(fā)生，即信用好的企業(yè)不堪重負而降低信用標(biāo)準(zhǔn)進而退出市場，市場上將充斥信用不佳的企業(yè)。國家政策當(dāng)局要做的就是盡量降低這一額外的費用，但是前提必須是甄別出不同企業(yè)信用的好與壞。

三．模型的初步運用

　　作為一個地方性股權(quán)交易市場，山東淄博證券交易自動報價系統(tǒng)（ZBSTAQ）是比較成功的運用了信用甄別機制的范例。淄博市場的基礎(chǔ)是該地鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)股份制與股份合作制的超前改革實驗，國務(wù)院在1988年確定周村區(qū)為“全國農(nóng)村改革試驗區(qū)”，批準(zhǔn)其在“鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)股份制與股份合作制改制”的主題下，試驗“保護股份合作制的股權(quán)”和“鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)股票的社會發(fā)行和轉(zhuǎn)移辦法”，1991年2月，試驗區(qū)范圍擴展到整個淄博市，1992年11月，中國人民銀行批準(zhǔn)9家全國性和地方性金融機構(gòu)發(fā)起設(shè)立“淄博鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)投資基金”，有效的支持了該地區(qū)鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)的股份化改制，并為當(dāng)?shù)刂行∑髽I(yè)股權(quán)交易市場奠定了基礎(chǔ)，1993年9月，淄博證券交易自動報價系統(tǒng)（ZBSTAQ）正式開通。