股權(quán)眾籌平臺的風(fēng)險預(yù)估及政策建議論文

一、股權(quán)眾籌平臺的商業(yè)模式及發(fā)展現(xiàn)狀

　　股權(quán)眾籌就是指融資方以出讓部分股份的形式，面向廣大投資者進行融資， 而投資者希望通過出資入股該公司， 最終以股權(quán)變現(xiàn)的形式或者分紅的方式獲得預(yù)期收益。 我們大致可以這樣來描述股權(quán)眾籌平臺的產(chǎn)品形態(tài)：在一個股權(quán)眾籌平臺上面優(yōu)質(zhì)的項目能夠同時與多個投資人進行接觸（這就是"眾"），并可實現(xiàn)同時從多個投資人處獲得投資（這就是"籌"）的方式。 因此，我們可以將股權(quán)眾籌理解成是"私募股權(quán)的互聯(lián)網(wǎng)化".

　　1. 國內(nèi)外股權(quán)眾籌平臺的背景研究 . 世界上第一個股權(quán)眾籌平臺是 2010 年誕生于美國硅谷的 Angellist,截止到 2014 年 9 月，Angellist 已經(jīng)收錄 30 萬個以上創(chuàng)業(yè)型企業(yè)，通過平臺融資項目接近 6 000 個。 Angellist 的發(fā)展呈現(xiàn)出兩個不同階段，以 2012 年 4 月美國通過的《創(chuàng)業(yè)企業(yè)扶助法》（JOBS 法案）為界限，在此之前，Angellist 主要作為創(chuàng)業(yè)者和投資人的快速對接平臺起到中間人的角色，核心是提供和解決最前端投融資需求的及時有效透明展示和匹配；而在此之后，AngelList 開始主動參與到交易環(huán)節(jié)當(dāng)中，核心是為創(chuàng)業(yè)公司和投資人提供相關(guān)交易服務(wù)，如法律文件，包括標準投資條款、電子化交易文件、以及管理交易過程所需的電子簽名、匯款信息等服務(wù)。 以 Angellist 為范本，如 Wefunder、OurCrowd、RockThePost 等股權(quán)眾籌平臺，都先后根據(jù)各自所在地區(qū)的法律政策規(guī)定，采用不同形式構(gòu)建了自身的業(yè)務(wù)流程和產(chǎn)品形態(tài)。

　　互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)眾籌模式進入中國時已經(jīng)是 2012 年末，國內(nèi)眾籌平臺開始也是以美國知名眾籌平臺為樣板逐漸興起的，這其中以天使匯、大家投、原始會最具代表性，這三家平臺占據(jù)了股權(quán)眾籌平臺的 80%以上市場。 截至2014 年 9 月中旬， 國內(nèi)共有 21 家股權(quán)眾籌類平臺， 其中2014 年剛剛成立的就有 14 家，占到了總體的 66.7%. 但受制于國內(nèi)監(jiān)管政策缺位影響，目前所謂的股權(quán)眾籌平臺并沒有合法的身份認可。 因此，股權(quán)眾籌平臺采取了一系列措施來盡可能規(guī)避法律風(fēng)險。 如股權(quán)眾籌第一平臺天使匯將自己定位為快速合投平臺： 其項目評估的核心是領(lǐng)投人，而眾多的投資者只能選擇跟投。 創(chuàng)業(yè)者不僅能夠獲得投資人的資金支持，還可以獲得更多的行業(yè)資源、法務(wù)輔導(dǎo)、管理經(jīng)驗等附加價值。

　　2. 股權(quán)眾籌平臺的商業(yè)模式。股權(quán)眾籌平臺的出現(xiàn)解決了互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)公司融資困難，而傳統(tǒng)的線下投資市場存在著顯著的信息不對稱等問題。 目前的股權(quán)眾籌平臺主要致力于整合投創(chuàng)雙方線上與線下的資源，具體的投融資流程如圖 1 所示首先，股權(quán)眾籌平臺分別對創(chuàng)業(yè)者的創(chuàng)業(yè)項目和投資人的個人信息進行審核。 通過審核后的創(chuàng)業(yè)團隊可以在平臺上發(fā)布其項目信息、團隊成員信息、商業(yè)計劃書，使得投資人對該項目做出初步判斷。 并且投資人還有可能會幫助信息不完整的項目完善必要信息， 提升商業(yè)計劃書質(zhì)量。

　　之后， 投資人通過在股權(quán)眾籌平臺上與初創(chuàng)團隊約談，來決定是否投資。 投資人根據(jù)各自的行業(yè)資源和影響力以及風(fēng)險承受能力還可以申請成為領(lǐng)投人，而領(lǐng)投人的資質(zhì)也需要通過平臺的審核，其需要具備在該項目領(lǐng)域豐富的經(jīng)驗，具有獨立的判斷力，能夠提供專業(yè)的指導(dǎo)，幫助項目確定估值以及投融資條款，最終完成本輪跟投融資。 在整個眾籌的過程中，領(lǐng)投人負責(zé)制定投資條款，并對項目進行投后管理、出席董事會以及后續(xù)工作。 與之對應(yīng)的是跟投人，通常情況下，跟投人不參與公司的重大決策，也不進行投資管理，跟投人只通過跟投項目，獲取投資回報。 同時，跟投人也有義務(wù)和責(zé)任對該項目進行審核。

　　在投資人認投項目之后，投融資雙方將會簽署投資框架協(xié)議（Termsheet）。 投資框架協(xié)議是在雙方正式簽訂投資協(xié)議之前，就重大事項簽訂的意向性協(xié)議，除了保密條款、不與第三人接觸條款外，該協(xié)議本身并不對協(xié)議簽署方產(chǎn)生全面約束力。 而在所有投資人都完成了認投行為，且項目實際的融資金額達到了預(yù)期額度之后，投融資雙方將會簽署正式投資協(xié)議。 正式投資協(xié)議主要規(guī)定了投資人支付投資款的義務(wù)及其付款后獲得的股東權(quán)利，并以此為基礎(chǔ)規(guī)定了與投資人相對應(yīng)的公司和創(chuàng)始人的權(quán)利義務(wù)。

　　投資人除了完成資金投入外，他還會利用自身的經(jīng)驗與資源為創(chuàng)業(yè)者提供投后管理服務(wù)，幫助創(chuàng)業(yè)企業(yè)更快速的成長。 類似于云籌這樣的股權(quán)眾籌平臺，會在企業(yè)完成眾籌后， 為創(chuàng)業(yè)者和投資人設(shè)立投后管理的對接渠道，使雙方能夠無障礙溝通。 投后管理服務(wù)包括：發(fā)展戰(zhàn)略及產(chǎn)品定位輔導(dǎo)、財務(wù)及法務(wù)輔導(dǎo)、幫助企業(yè)招聘人才、幫助企業(yè)拓展業(yè)務(wù)、幫助企業(yè)再融資等。

　　3. 國內(nèi)股權(quán)眾籌平臺的發(fā)展現(xiàn)狀 . 股權(quán)眾籌平臺的出現(xiàn)，為國內(nèi)廣大小微企業(yè)和創(chuàng)業(yè)團隊帶來了一種全新的融資方式，通過該平臺融資，極大緩解了創(chuàng)業(yè)團隊在項目初期融資困難的問題，同時，平臺利用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)提高了投融資雙方的對接效率，更好的提供了金融服務(wù)。 相比于國外相對成熟的商業(yè)環(huán)境和社會形態(tài)，國內(nèi)的股權(quán)眾籌領(lǐng)行業(yè)總結(jié)起來存在以下四個特性：第一，國內(nèi)的市場化機制遠未發(fā)展成熟， 作為市場經(jīng)濟高級發(fā)展階段的產(chǎn)物，股權(quán)眾籌從政策層面到實踐層面都需要一個孕育和再發(fā)展的過程，如行業(yè)規(guī)范、風(fēng)險意識、信任機制等。 目前，對于國內(nèi)股權(quán)眾籌市場來說，主要面臨的風(fēng)險之一即是來自法律和政策方面。 第二，國內(nèi)在經(jīng)過此前幾十年的快速發(fā)展后，出現(xiàn)了一大批財富新貴，但財富管理的投資渠道依舊十分有限，股權(quán)眾籌模式正好給他們提供了更多的投資選擇機會。 第三，雖然國內(nèi)創(chuàng)業(yè)者的融資能力有待提升，投資人的投資意識、對早期項目的判別能力都有待培養(yǎng)。 但是隨著眾多股權(quán)眾籌平臺的日趨成熟，國內(nèi)投資的門檻正在快速降低， 將會有更多中產(chǎn)階級及富人加入到投資人行列，股權(quán)眾籌平臺也將造就和支持一批年輕的企業(yè)家，這將明顯改善我國的創(chuàng)業(yè)環(huán)境。 第四，我國正處在經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級的特殊階段，國家鼓勵利用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)不斷創(chuàng)新網(wǎng)絡(luò)金融服務(wù)模式。而股權(quán)眾籌模式的發(fā)展也正迎合了國家發(fā)展的大政方針， 初創(chuàng)企業(yè)借助眾籌平臺直接融資，不僅有利于自身快速發(fā)展，提高創(chuàng)業(yè)的成功率，還有效促進了金融公平，推動了普惠金融的發(fā)展，最終提高了國家的創(chuàng)新競爭力。