股權眾籌平臺的風險預估及政策建議論文

一、股權眾籌平臺的商業模式及發展現狀

　　股權眾籌就是指融資方以出讓部分股份的形式，面向廣大投資者進行融資， 而投資者希望通過出資入股該公司， 最終以股權變現的形式或者分紅的方式獲得預期收益。 我們大致可以這樣來描述股權眾籌平臺的產品形態：在一個股權眾籌平臺上面優質的項目能夠同時與多個投資人進行接觸（這就是"眾"），并可實現同時從多個投資人處獲得投資（這就是"籌"）的方式。 因此，我們可以將股權眾籌理解成是"私募股權的互聯網化".

　　1. 國內外股權眾籌平臺的背景研究 . 世界上第一個股權眾籌平臺是 2010 年誕生于美國硅谷的 Angellist,截止到 2014 年 9 月，Angellist 已經收錄 30 萬個以上創業型企業，通過平臺融資項目接近 6 000 個。 Angellist 的發展呈現出兩個不同階段，以 2012 年 4 月美國通過的《創業企業扶助法》（JOBS 法案）為界限，在此之前，Angellist 主要作為創業者和投資人的快速對接平臺起到中間人的角色，核心是提供和解決最前端投融資需求的及時有效透明展示和匹配；而在此之后，AngelList 開始主動參與到交易環節當中，核心是為創業公司和投資人提供相關交易服務，如法律文件，包括標準投資條款、電子化交易文件、以及管理交易過程所需的電子簽名、匯款信息等服務。 以 Angellist 為范本，如 Wefunder、OurCrowd、RockThePost 等股權眾籌平臺，都先后根據各自所在地區的法律政策規定，采用不同形式構建了自身的業務流程和產品形態。

　　互聯網股權眾籌模式進入中國時已經是 2012 年末，國內眾籌平臺開始也是以美國知名眾籌平臺為樣板逐漸興起的，這其中以天使匯、大家投、原始會最具代表性，這三家平臺占據了股權眾籌平臺的 80%以上市場。 截至2014 年 9 月中旬， 國內共有 21 家股權眾籌類平臺， 其中2014 年剛剛成立的就有 14 家，占到了總體的 66.7%. 但受制于國內監管政策缺位影響，目前所謂的股權眾籌平臺并沒有合法的身份認可。 因此，股權眾籌平臺采取了一系列措施來盡可能規避法律風險。 如股權眾籌第一平臺天使匯將自己定位為快速合投平臺： 其項目評估的核心是領投人，而眾多的投資者只能選擇跟投。 創業者不僅能夠獲得投資人的資金支持，還可以獲得更多的行業資源、法務輔導、管理經驗等附加價值。

　　2. 股權眾籌平臺的商業模式。股權眾籌平臺的出現解決了互聯網創業公司融資困難，而傳統的線下投資市場存在著顯著的信息不對稱等問題。 目前的股權眾籌平臺主要致力于整合投創雙方線上與線下的資源，具體的投融資流程如圖 1 所示首先，股權眾籌平臺分別對創業者的創業項目和投資人的個人信息進行審核。 通過審核后的創業團隊可以在平臺上發布其項目信息、團隊成員信息、商業計劃書，使得投資人對該項目做出初步判斷。 并且投資人還有可能會幫助信息不完整的項目完善必要信息， 提升商業計劃書質量。

　　之后， 投資人通過在股權眾籌平臺上與初創團隊約談，來決定是否投資。 投資人根據各自的行業資源和影響力以及風險承受能力還可以申請成為領投人，而領投人的資質也需要通過平臺的審核，其需要具備在該項目領域豐富的經驗，具有獨立的判斷力，能夠提供專業的指導，幫助項目確定估值以及投融資條款，最終完成本輪跟投融資。 在整個眾籌的過程中，領投人負責制定投資條款，并對項目進行投后管理、出席董事會以及后續工作。 與之對應的是跟投人，通常情況下，跟投人不參與公司的重大決策，也不進行投資管理，跟投人只通過跟投項目，獲取投資回報。 同時，跟投人也有義務和責任對該項目進行審核。

　　在投資人認投項目之后，投融資雙方將會簽署投資框架協議（Termsheet）。 投資框架協議是在雙方正式簽訂投資協議之前，就重大事項簽訂的意向性協議，除了保密條款、不與第三人接觸條款外，該協議本身并不對協議簽署方產生全面約束力。 而在所有投資人都完成了認投行為，且項目實際的融資金額達到了預期額度之后，投融資雙方將會簽署正式投資協議。 正式投資協議主要規定了投資人支付投資款的義務及其付款后獲得的股東權利，并以此為基礎規定了與投資人相對應的公司和創始人的權利義務。

　　投資人除了完成資金投入外，他還會利用自身的經驗與資源為創業者提供投后管理服務，幫助創業企業更快速的成長。 類似于云籌這樣的股權眾籌平臺，會在企業完成眾籌后， 為創業者和投資人設立投后管理的對接渠道，使雙方能夠無障礙溝通。 投后管理服務包括：發展戰略及產品定位輔導、財務及法務輔導、幫助企業招聘人才、幫助企業拓展業務、幫助企業再融資等。

　　3. 國內股權眾籌平臺的發展現狀 . 股權眾籌平臺的出現，為國內廣大小微企業和創業團隊帶來了一種全新的融資方式，通過該平臺融資，極大緩解了創業團隊在項目初期融資困難的問題，同時，平臺利用互聯網技術提高了投融資雙方的對接效率，更好的提供了金融服務。 相比于國外相對成熟的商業環境和社會形態，國內的股權眾籌領行業總結起來存在以下四個特性：第一，國內的市場化機制遠未發展成熟， 作為市場經濟高級發展階段的產物，股權眾籌從政策層面到實踐層面都需要一個孕育和再發展的過程，如行業規范、風險意識、信任機制等。 目前，對于國內股權眾籌市場來說，主要面臨的風險之一即是來自法律和政策方面。 第二，國內在經過此前幾十年的快速發展后，出現了一大批財富新貴，但財富管理的投資渠道依舊十分有限，股權眾籌模式正好給他們提供了更多的投資選擇機會。 第三，雖然國內創業者的融資能力有待提升，投資人的投資意識、對早期項目的判別能力都有待培養。 但是隨著眾多股權眾籌平臺的日趨成熟，國內投資的門檻正在快速降低， 將會有更多中產階級及富人加入到投資人行列，股權眾籌平臺也將造就和支持一批年輕的企業家，這將明顯改善我國的創業環境。 第四，我國正處在經濟結構調整和轉型升級的特殊階段，國家鼓勵利用互聯網技術不斷創新網絡金融服務模式。而股權眾籌模式的發展也正迎合了國家發展的大政方針， 初創企業借助眾籌平臺直接融資，不僅有利于自身快速發展，提高創業的成功率，還有效促進了金融公平，推動了普惠金融的發展，最終提高了國家的創新競爭力。