債務融資的效應分析論文
摘要：債務融資是企業(yè)常用的融資手段，尤其是我國企業(yè)，債務融資在企業(yè)資金來源中占有相當大的比例，這是企業(yè)發(fā)展過程中一個必然的活動。企業(yè)的最終目的是企業(yè)價值最大化，因此在分析債務融資時，應站在企業(yè)價值的角度，分析其成本與效益，既關注其帶來的利益，也不能忽視其帶來的風險。本文分別從成本收益的角度來分析債務融資的經(jīng)濟效應。
關鍵詞：債務融資 經(jīng)濟效應 代理成本 企業(yè)價值
企業(yè)融資是指企業(yè)獲得經(jīng)營所需資金的活動，根據(jù)資金來源的不同分為兩種融資方式——權益融資和債務融資，其中債務融資是指企業(yè)通過負債的方式獲得經(jīng)營所需資金的活動。企業(yè)的發(fā)展需要資金投入，特別是隨著現(xiàn)代工業(yè)的迅猛發(fā)展，企業(yè)規(guī)模越來越大，對資金的需求也是越來越迫切，金額也越來越大，所有者自有資金已經(jīng)不能滿足企業(yè)規(guī)模的迅速增長，亟需從外部融得資金。而在外部融資方式中，債務融資是被企業(yè)廣泛采用的方式，人們對債務融資的分析也越發(fā)成熟，在進行負債前，充分權衡債務融資的收益與成本，力圖實現(xiàn)企業(yè)價值最大化。
一、債務融資的收益
1.解決代理問題。公司治理中存在一個很大的問題就是代理問題，由于所有權和經(jīng)營權的分離，股東委托經(jīng)理對公司進行日常的經(jīng)營管理，形成了代理關系。而股東和經(jīng)理之間目標的不一致性，使得在公司的經(jīng)營過程中可能出現(xiàn)經(jīng)理沒有勤勉盡責，而股東卻無法觀察和監(jiān)督，進而出現(xiàn)經(jīng)理為了自身利益最大化而損害股東的利益，這就出現(xiàn)了委托人和代理人之間的沖突，因而產(chǎn)生了代理問題。而債務融資可以在一定程度上解決代理問題，一方面，通過債務融資可以改變股權相對結構，使管理者擁有的股份相對比例提高，從而減輕代理問題，;另一反面，債務融資會增加外部債權人對公司的監(jiān)督，從而使經(jīng)理偷懶的可行性降低，代理問題得到一定程度解決。
2.債務利息的抵稅效應。根據(jù)稅法的規(guī)定，負債的利息可以在稅前利潤里扣除，這樣就給企業(yè)帶來稅收的優(yōu)惠，減少應納稅所得額從而給企業(yè)帶來價值的增加。債務利息的抵稅效應是相對于權益融資來講的，對股東的分紅必須在稅后利潤的基礎上再進行扣除，因此股利分配不能作為應納稅所得額的抵減，從而也不能帶來抵稅效應。因此在債務利率和所得稅稅率一定的情況下，債務金額越大，利息抵稅效應也就越大。
3.財務杠桿效應。由于對債權人支付的利息是固定金額，與企業(yè)經(jīng)營狀況的好壞、盈利水平的多少無關，也就是說債權人對公司剩余權益的索取權是固定的，當企業(yè)經(jīng)營狀況很好時，債權人只能獲得固定的利息收入，而收益剩余的大部分全部歸股東所有，提高了每股收益，也就產(chǎn)生了債務的財務杠桿效應。由于這種杠桿效應的存在，在投資利潤率大于債務利息率的前提下，會顯著提高企業(yè)自有資本利潤率。
4.降低通貨膨脹帶來的貨幣貶值。在通貨膨脹的情況下，貨幣可能發(fā)生貶值，債務發(fā)生時的利率與通貨膨脹時的利率差，會使債務人償還資金的實際價值比沒有發(fā)生通貨膨脹時的價值要小，也就是說債務人把通貨膨脹帶來的貨幣貶值的風險轉嫁到債權人身上，減少了由于通貨膨脹帶來的貨幣貶值損失。
二、債務融資的成本
1.帶來財務危機的風險。債務融資的特征為到期還款付息，因此給企業(yè)帶來了壓力，如果企業(yè)發(fā)生財務困境無法到期償還本金或支付利息，則會面臨財務危機甚至導致破產(chǎn)。而且由于債務融資杠桿效應的存在，財務杠桿對股東收益的擴張性作用，股東收益的波動性會更大，如果企業(yè)經(jīng)營不善，營業(yè)利潤不足以支付利息費用，則不僅股東收益化為泡影，而且要用股本支付利息，嚴重時企業(yè)喪失償債能力，被迫宣告破產(chǎn)。此外，由于債務的償還需要具有一定的現(xiàn)金流，因此即使企業(yè)盈利狀況良好，也有可能出現(xiàn)預期的現(xiàn)金流入量無法足額及時地支付到期的債務，就會面臨財務危機。
2.產(chǎn)生債權代理成本。債務融資雖然降低了股東與經(jīng)理之間的`股權代理成本，卻增加了股東與債權人之間的債權代理成本。所謂債權代理問題是指由于債權人與股東之間利益不一致性導致的沖突。債權人對于企業(yè)的剩余權益的索取權僅限于固定的利息，因此對于企業(yè)的風險承擔能力有限，在借債給企業(yè)時出于自身利益的考慮會限制企業(yè)的投資選擇，但是股東為了追求高收益，往往會尋求高風險的項目，因此就產(chǎn)生了股東與債權人之間的沖突。此外，債權人可能還會在簽訂債權合同時通過提高利率的方式來保護自身的利益，因此對于企業(yè)來說增加了債務成本。
從上面對債務融資的收益和成本的分析中不難看出，債務融資雖然可以給企業(yè)帶來利益，同時也要求企業(yè)承擔一定的成本，因此并不是說債務融資金額越大越好，如果債務融資超出了企業(yè)的償債能力，無法到期償還，則會對企業(yè)帶來很大的負面影響，既影響企業(yè)的正常經(jīng)營，又損害企業(yè)的形象，甚至面臨倒閉的風險。因此，企業(yè)的債務融資應適度，才能達到提升企業(yè)價值的目的。
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