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我國上市公司資本結構優化研究分析論文

實用文 時間:2021-08-31 手機版

  一、引言

  資本結構又被成為融資結構,是現代企業管理的主要主題。作為一個成功的企業來說,產品生產并不是其運營的核心部分,債務資本與權益資本的最優化關系才是公司運營的關系。當前,我國的上市公司已有上千家的發展規模,但由于絕大多數都來源于國有企業,其債務比率并不十分理想,在公司價值與公司效益等方面,沒有得到應有提升,業績下滑現象屢見不鮮,因此,需要進一步對我國上市公司資本結構優化問題進行研究。

二、文獻綜述

  國外在資本結構優化方面的研究相對較早,發展也比較成熟,優化理論的研究總體來看大致可以分為早期、經典以及現代三個階段的資本結構優化。其中,早期資本結構優化理論最早誕生于上個世紀中葉,由美國經濟學家戴維·杜蘭德在《企業債務與權益成本計量方法的發展與問題》一文中首先提出,該理論將資本結構優化理論分為凈收益、凈經營收益以及傳統三方面理論。經典資本結構優化理論最早也誕生于上個世紀中葉,與早期資本優化理論相比稍晚。由美國經濟學家莫迪利亞尼與米勒在《資本成本、企業財務以及投資理論》一文中正式提出,因此,該理論又被稱為MM理論,是優于早期資本優化理論的一種存在。現代資本結構優化理論是以經典資本結構優化理論為基礎形成的,其內部主要分為三部分:其一為由詹森與麥卡林首創的代理成本理論;其二為基于MM定理假設的非對稱信息理論;其三為由哈里斯等人所提出的控制權理論。

  我國在資本結構研究相對較晚,最早的理論誕生于上個世紀八十年代末期,由劉利與朱民在《企業金融資本結構之謎一一現代企業資產結構理論》一文中最先提出。上個世紀九十年代中后期,我國學者開始對MM、信息傳遞以及控制等模型進行研究,并結合我國企業實際情況,對資本結構以及其形成原因、優化對策等問題進行了科學系統的探討,得出以下兩方面的研究成果:其一為對資本結構經濟效益的實證;其二為對資本結構最優化模型的實證。

三、我國上市公司的資本結構狀態

  1.內部與外部融資

  我國的上市公司大體上可以分為未分配利潤為正以及未分配利潤為負兩種,業內比較有代表性的年份為1995年至2000年這六年。

  對于未分配利潤為正的上市公司來說,1995年其內部融資為12.4%,外部融資為87.6%; 1996年其內部融資為14.75%,外部融資為85.25%; 1997年其內部融資為15.43%,外部融資為84.57%; 1998年其內部融資為13.37%,外部融資為86.27%; 1999年其內部融資為14.23 %,外部融資為85.77%; 2000年其內部融資為19.19%,外部融資為80.81%。由此可見,在未分配利潤為正的上市公司中,其內部融資平均值為15%左右,并大致呈現出遞增趨勢;外部融資的平均值為85%左右,并大致呈現出遞減趨勢。

  對于未分配利潤為負的上市公司來說,1995年其內部融資為9.5 %,外部融資為90.S%; 1996年其內部融資為3.23 %,外部融資為96.77 % ; 1997年其內部融資為13.28%,外部融資為103.28%; 1998年其內部融資為10.55%,外部融資為110.55%; 1999年其內部融資為15.83%,外部融資為115.83%。可見,在未分類利潤為負的上市公司中,內部融資逐年下降,并在1997年以后呈現出負增長,公司完全依賴于外部融資。

  2.直接與間接融資

  在公司的外部融資中,又可以將其分為直接融資與間接融資,直接融資大體上包含股票與證券市場,通過兩者來獲取相應資金;間接融資則主要以銀行或金融機構來獲取相應資金。從2001年到2005年這五年我國上市公司直接融資與間接融資的情況來看,呈現出如下數據:2001年,我國上市公司在股票及企業債券方面的融資額為898.5億元,銀行貸款增加余額為10215.45億元,國有很行貸款增加余額為8346.15億元,股票及企業債券融資占銀行貸款增加余額比例為8.796%,占國有很行貸款增加余額比例為10.765%; 2002年,我國上市公司在股票及企業債券方面的融資額為1048.14億元,銀行貸款增加余額為10139.79億元,國有很行貸款增加余額為8289.54億元,股票及企業債券融資占銀行貸款增加余額比例為10.337%,占國有很行貸款增加余額比例為12.644%; 2003年,我國上市公司在股票及企業債券方面的融資額為1177.56億元,銀行貸款增加余額為10815億元,國有很行貸款增加余額為8587.69億元,股票及企業債券融資占銀行貸款增加余額比例為10.888%,占國有很行貸款增加余額比例為13.712%;2004年,我國上市公司在股票及企業債券方面的融資額為1162.71億元,銀行貸款增加余額為15263.3億元,國有很行貸款增加余額為11347.21億元,股票及企業債券融資占銀行貸款增加余額比例為7.618%,占國有很行貸款增加余額比例為10.247 % ; 2005年,我國上市公司在股票及企業債券方面的融資額為992億元,銀行貸款增加余額為9895億元,國有很行貸款增加余額為7287.63億元,股票及企業債券融資占銀行貸款增加余額比例為10.025%,占國有很行貸款增加余額比例為13.612%。從總體上看,除2004年受到通貨緊縮影響之外,反映直接融資的股票與企業債券融資基本上呈現出逐年上升態勢。

  3.股權與債券融資

  在外部融資中,可以分為股權融資與債券融資兩種方式,在我國當前上市公司的外部融資中,長期以來呈現出股權融資較高,債券融資較低的狀態,但隨著融資結構的不斷變化也在不斷發生改變。在2001年到2005年這五年中,上市公司的股權融資與債券融資呈現出以下數據:2001年股權融資751.5億元,占總體比重的83.64%,債券融資為147億元,占總體比重的16.36%; 2002年股權融資723.14億元,占總體比重的68.99%,債券融資為325億元,占總體比重的31.O1%;2003年股權融資819.56億元,占總體比重的69.6%,債券融資為1358億元,占總體比重的30.4%; 2004年股權融資835.71億元,占總體比重的71.88%,債券融資為327億元,占總體比重的28.12%; 2005年股權融資338.13億元,占總體比重的34.07 %,債券融資為654億元,占總體比重的65.93%。由此可見,發展到 2005年,債券融資的比重已經從原來的不到30%發展到了65%,但其主要原因是由于當時暫停新股發行的政策,不足以說明債券市場受到的足夠重視。另外,我國股權結構復雜、股權集中程度過大以及管理層與企業職工持股的比重相對較低等也是當前我國上市公司資本結構所呈現出來的主要特點。


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