陜西上市公司融資結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀及成因分析論文

實(shí)用文時(shí)間：2021-08-31 手機(jī)版

　　摘要：企業(yè)融資結(jié)構(gòu)是否合理，會(huì)直接影響到企業(yè)價(jià)值和發(fā)展問題。本文通過對(duì)陜西上市公司20072009年年報(bào)數(shù)據(jù)的分析，發(fā)現(xiàn)我國上市公司的融資行為與現(xiàn)代企業(yè)資本結(jié)構(gòu)理論并不一致，表現(xiàn)出較強(qiáng)的股權(quán)偏好現(xiàn)象。分析了陜西上市公司融資結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀及成因，并針對(duì)上市公司融資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化提出了幾點(diǎn)建議。

　　關(guān)鍵詞：陜西上市公司,融資結(jié)構(gòu),現(xiàn)狀,成因

　　1.陜西上市公司融資結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀

　　債務(wù)融資具有抵稅好處，只有當(dāng)債務(wù)融資超過一定點(diǎn)時(shí)破產(chǎn)成本和代理成本增加才會(huì)抵消企業(yè)節(jié)稅利益，因此企業(yè)應(yīng)保持一定債務(wù)比例；債務(wù)融資對(duì)管理者具有激勵(lì)作用，可降低由于所有權(quán)和控制權(quán)分離而產(chǎn)生的代理成本；債務(wù)融資向市場傳遞的是積極信號(hào)，有助于提高企業(yè)市場價(jià)值。總之，企業(yè)融資應(yīng)首選內(nèi)源融資，若需外源融資，應(yīng)首選舉債，然后才發(fā)行股票。這就是來自現(xiàn)代融資理論的“融資定律”。

　　通過對(duì)20072009年陜西上市公司資本結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)的分析，可以發(fā)現(xiàn)其長期負(fù)債較低，較依賴于短期債務(wù)融資；且長期負(fù)債具有期限長、成本高、風(fēng)險(xiǎn)性低、穩(wěn)定性強(qiáng)的特點(diǎn)。在資金需求量一定的情況下，提高長期負(fù)債比率，就意味著企業(yè)對(duì)短期借入資金依賴性的降低，從而減輕企業(yè)的當(dāng)期償債壓力。另一方面，這三年中資產(chǎn)負(fù)債率從45%到47%，動(dòng)態(tài)變化不大，但資產(chǎn)負(fù)債率偏低，即企業(yè)的資金來源中，來源于債務(wù)的資金較少，來源于所有者的資金較多。資產(chǎn)負(fù)債率低，表明公司的財(cái)務(wù)成本較低，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較小，償債能力強(qiáng)，經(jīng)營較為穩(wěn)健，對(duì)于投資行為的態(tài)度比較慎重。另外，20072009年股權(quán)融資的比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過內(nèi)源融資的比例，可以看出陜西上市公司更偏向于股權(quán)融資，在融資結(jié)構(gòu)上具有股權(quán)融資偏好，這與西方的融資理論相悖。

　　2陜西上市公司融資結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀成因分析

　　2.1我國資本市場特有的缺陷

　　我國的資本市場是一個(gè)弱勢有效市場，股票持有者投機(jī)心理使得股票價(jià)格脫離價(jià)值，他們普遍追逐資本利得而不是長遠(yuǎn)的股利回報(bào)。我國股票發(fā)行時(shí)的高市盈率，股票股利的低分配和不分配現(xiàn)象較普遍，資本成本遠(yuǎn)低于資金成本，根本對(duì)企業(yè)形成不了硬約束。股權(quán)融資不需要償還，債務(wù)融資卻需要支付固定本息等特點(diǎn)，使得上市公司仍可以以低于資金成本的融資成本吸引大量股票購買者而獲得資金。

　　上市公司的管理目標(biāo)應(yīng)該是實(shí)現(xiàn)股東利益和企業(yè)價(jià)值最大化，但中國上市公司的管理及投資者衡量企業(yè)經(jīng)營業(yè)績，依然習(xí)慣以企業(yè)的稅后利潤指標(biāo)作為主要依據(jù)，為使稅后利潤增大，突顯經(jīng)營業(yè)績而選擇股權(quán)融資放棄債權(quán)融資。近年來，中國股票市場發(fā)行體制逐步實(shí)現(xiàn)了市場化，但中國的核準(zhǔn)制過多地強(qiáng)調(diào)人為因素，而非市場因素，而且中介機(jī)構(gòu)的作用沒有得到實(shí)質(zhì)性加強(qiáng)。許多經(jīng)營失敗，盈利不佳的公司仍能通過發(fā)行制度的核準(zhǔn)繼續(xù)發(fā)行股票融資。

　　2.2陜西上市公司自身的原因

　　2.2.1財(cái)務(wù)管理水平不高

　　我國上市公司財(cái)務(wù)管理水平尚處于市場經(jīng)濟(jì)的初級(jí)階段，其水平很低。公司低成本控制不強(qiáng)，贏利不高，使得許多企業(yè)可用于內(nèi)源融資的留存收益很少，只能依靠外源融資。許多中國上市企業(yè)的財(cái)務(wù)經(jīng)理們，把主要精力放在反映、控制財(cái)務(wù)情況方面，真正有效實(shí)施財(cái)務(wù)管理的企業(yè)少之又少，因此企業(yè)在融資方式選擇上的粗糙和單一就在所難免了。

　　2.2.2盈利能力不強(qiáng)

　　財(cái)務(wù)杠桿理論認(rèn)為：公司的每股收益將會(huì)隨著企業(yè)盈利或虧損，以財(cái)務(wù)杠桿倍數(shù)正向或負(fù)向的發(fā)生變動(dòng)。因此有關(guān)良好盈利能力的公司，大量舉債一方面會(huì)帶來每股收益的增加，另一方面由于“稅收檔板”作用，也會(huì)帶來股東價(jià)值的增加。我國上市公司的盈利能力普遍較低，負(fù)債所帶來的“稅收檔板”價(jià)值是極其有限的，而且息稅前利潤下降時(shí)，會(huì)使每股收益成倍的下降，帶來股東財(cái)富的摧毀。因此，出于股東利益與企業(yè)總價(jià)值的考慮，我國上市企業(yè)在外部融資時(shí)優(yōu)先使用股權(quán)融資。

　　2.2.3股權(quán)融資成本偏低

　　外股權(quán)融資成本主要由股息及交易費(fèi)用構(gòu)成。而在我國，上市公司股利政策的實(shí)際情況是，相當(dāng)多的公司長年不分紅或者象征性分紅，股票分紅的股利支出極低，因此股利支出并不構(gòu)成太大的成本。而實(shí)際上的企業(yè)債券或銀行借款的最低單位成本均大于股權(quán)融資成本。股權(quán)融資實(shí)際成本的相對(duì)偏低是股權(quán)融資偏好的重要?jiǎng)右颉?/p>

　　在我國現(xiàn)有資本市場情況下，由于我國相關(guān)部門對(duì)于股利的政策和規(guī)定的缺陷及不合理，相對(duì)于債務(wù)融資而言，股權(quán)融資的約束是一種軟約束，股權(quán)融資的'成本是一種軟成本。不同的約束強(qiáng)度會(huì)形成不同的偏好，股權(quán)融資偏好就是低融資成本驅(qū)動(dòng)的股權(quán)對(duì)債權(quán)的替代。

　　2.2.4公司治理結(jié)構(gòu)不完善

　　長期以來一直存在由于以股權(quán)高度集中于國家的特征。這種不合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)形成了由于國家股、國有法人股比重過大而導(dǎo)致的內(nèi)部人控制現(xiàn)象這種現(xiàn)象表現(xiàn)為企業(yè)權(quán)利制衡機(jī)制的缺乏，使得企業(yè)籌資計(jì)劃完全能夠按照內(nèi)部控制人的意愿得以執(zhí)行，這是造成企業(yè)股權(quán)融資偏好的制度原因，也是企業(yè)惡意上市圈錢行為的內(nèi)在根源。

　　3改進(jìn)陜西上市公司融資結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀的措施

　　3.1完善我國的資本市場

　　第一，完善對(duì)公司上市和發(fā)行股票的核準(zhǔn)制，運(yùn)用能夠提示企業(yè)盈利能力質(zhì)量、每股現(xiàn)金流量、凈收益變現(xiàn)能力的指標(biāo)，弱化凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)的地位，規(guī)定參與各方的權(quán)利與義務(wù)；加強(qiáng)信息披露管理，構(gòu)建信號(hào)傳遞有效機(jī)制，讓企業(yè)根據(jù)自身的實(shí)際經(jīng)營情況和資本市場狀況決定是否進(jìn)行股權(quán)融資，并讓企業(yè)獨(dú)自承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。

　　第二，完善和加強(qiáng)債券發(fā)行與交易市場，逐步建立起完備、健全的債券發(fā)行與交易網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)，注重對(duì)債券品種的設(shè)計(jì)與開發(fā)，推出創(chuàng)新產(chǎn)品，以滿足不同企業(yè)不同融資需要的要求。3.2轉(zhuǎn)變政府角色，強(qiáng)化監(jiān)管職能

　　在分析成因時(shí)我們看到，由于抽象的全體人民無法對(duì)國有資產(chǎn)行使所有權(quán)，所以既是代理人又是委托人的各級(jí)政府成為國有資產(chǎn)所有權(quán)的實(shí)際代表。上市公司的股權(quán)融資偏好與政府的雙重角色是分不開的。為解決這個(gè)問題，就必須把政府從所有權(quán)“委托-代理”鏈中解脫出來，讓其只擔(dān)負(fù)所有權(quán)委托的角色，即淡化政府國有產(chǎn)權(quán)代表的角色，強(qiáng)化政府股市監(jiān)督者的角色。

　　政府確定了自身股市監(jiān)管者的角色以后，提高監(jiān)管水平就顯得尤為重要。為了創(chuàng)造公平競爭的市場環(huán)境，政府就要在股票發(fā)行，上市流通的各個(gè)環(huán)節(jié)嚴(yán)格把關(guān)，不光要制定完善細(xì)致的法規(guī)和政策，更要嚴(yán)格地將它們執(zhí)行下去。要將籌集資金投向作為監(jiān)管的核心，針對(duì)我國上市公司大量出現(xiàn)的股市資金挪用問題，對(duì)我國上市公司籌資投向進(jìn)行跟蹤檢查、考核。要完善《證券法》及相關(guān)法律法規(guī)，建立規(guī)范的信息披露制度，加強(qiáng)和完善審計(jì)監(jiān)督，抑制股市過度投機(jī)。

　　3.3完善陜西上市公司治理結(jié)構(gòu)

　　第一，實(shí)施股權(quán)結(jié)構(gòu)多元化防止“內(nèi)部人控制”，促進(jìn)經(jīng)理人市場的規(guī)范化。培植和發(fā)展多元化的投資主體，使投資主體由國家唯一主體發(fā)展為國家、企業(yè)、個(gè)人多元化主體，重構(gòu)上市公司投資主體結(jié)構(gòu)。通過股權(quán)結(jié)構(gòu)的分散化調(diào)整，如兼并重組、相互參股、引進(jìn)戰(zhàn)略投資者等多種方式，實(shí)現(xiàn)投資主體的多元化。在產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)多元化的條件下，國有股的壟斷地位受到削弱，通過行政手段任命上市公司高層管理者的做法也受到挑戰(zhàn)，因而有助于促進(jìn)企業(yè)家職業(yè)化，促進(jìn)規(guī)范的職業(yè)經(jīng)理人市場的形成，從而有利于出資人在全社會(huì)范圍內(nèi)擇優(yōu)挑選優(yōu)秀的專業(yè)化的經(jīng)營管理者。

　　第二，建立有效的約束機(jī)制和激勵(lì)機(jī)制。一方面，建立有效的內(nèi)部約束機(jī)制是防止“內(nèi)部人控制”，優(yōu)化企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的保證。可以設(shè)置一定數(shù)量的專家型獨(dú)立外部董事以優(yōu)化董事會(huì)結(jié)構(gòu)，獨(dú)立董事制度通過對(duì)董事會(huì)的內(nèi)部機(jī)構(gòu)適當(dāng)?shù)赝獠炕纬瑟?dú)立董事對(duì)內(nèi)部人的外部監(jiān)督制約機(jī)制。另一方面，與經(jīng)理人員市場化相適應(yīng)，完善公司治理機(jī)制必須盡快建立市場化的、動(dòng)態(tài)的、長期的激勵(lì)機(jī)制。例如通過適當(dāng)加大高級(jí)管理者的股權(quán)比率，引進(jìn)經(jīng)理股票期權(quán)計(jì)劃，向高級(jí)管理人員定向發(fā)行股票或鼓勵(lì)新上任的經(jīng)理人從二級(jí)市場買入股票鎖定，向完成企業(yè)經(jīng)營目標(biāo)的經(jīng)理人授“績效股權(quán)”等，使其持股成為公司長期激勵(lì)機(jī)制的重要組成部分，實(shí)現(xiàn)有效的公司治理，降低代理成本。

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