陜西上市公司融資結構現狀及成因分析論文
摘要：企業融資結構是否合理，會直接影響到企業價值和發展問題。本文通過對陜西上市公司20072009年年報數據的分析，發現我國上市公司的融資行為與現代企業資本結構理論并不一致，表現出較強的股權偏好現象。分析了陜西上市公司融資結構的現狀及成因，并針對上市公司融資結構的優化提出了幾點建議。
關鍵詞：陜西上市公司,融資結構,現狀,成因
1.陜西上市公司融資結構現狀
債務融資具有抵稅好處，只有當債務融資超過一定點時破產成本和代理成本增加才會抵消企業節稅利益，因此企業應保持一定債務比例；債務融資對管理者具有激勵作用，可降低由于所有權和控制權分離而產生的代理成本；債務融資向市場傳遞的是積極信號，有助于提高企業市場價值。總之，企業融資應首選內源融資，若需外源融資，應首選舉債，然后才發行股票。這就是來自現代融資理論的“融資定律”。
通過對20072009年陜西上市公司資本結構數據的分析，可以發現其長期負債較低，較依賴于短期債務融資；且長期負債具有期限長、成本高、風險性低、穩定性強的特點。在資金需求量一定的情況下，提高長期負債比率，就意味著企業對短期借入資金依賴性的降低，從而減輕企業的當期償債壓力。另一方面，這三年中資產負債率從45%到47%，動態變化不大，但資產負債率偏低，即企業的資金來源中，來源于債務的資金較少，來源于所有者的資金較多。資產負債率低，表明公司的財務成本較低，財務風險較小，償債能力強，經營較為穩健，對于投資行為的態度比較慎重。另外，20072009年股權融資的比例遠遠超過內源融資的比例，可以看出陜西上市公司更偏向于股權融資，在融資結構上具有股權融資偏好，這與西方的融資理論相悖。
2陜西上市公司融資結構現狀成因分析
2.1我國資本市場特有的缺陷
我國的資本市場是一個弱勢有效市場，股票持有者投機心理使得股票價格脫離價值，他們普遍追逐資本利得而不是長遠的股利回報。我國股票發行時的高市盈率，股票股利的低分配和不分配現象較普遍，資本成本遠低于資金成本，根本對企業形成不了硬約束。股權融資不需要償還，債務融資卻需要支付固定本息等特點，使得上市公司仍可以以低于資金成本的融資成本吸引大量股票購買者而獲得資金。
上市公司的管理目標應該是實現股東利益和企業價值最大化，但中國上市公司的管理及投資者衡量企業經營業績，依然習慣以企業的稅后利潤指標作為主要依據，為使稅后利潤增大，突顯經營業績而選擇股權融資放棄債權融資。近年來，中國股票市場發行體制逐步實現了市場化，但中國的核準制過多地強調人為因素，而非市場因素，而且中介機構的作用沒有得到實質性加強。許多經營失敗，盈利不佳的公司仍能通過發行制度的核準繼續發行股票融資。
2.2陜西上市公司自身的原因
2.2.1財務管理水平不高
我國上市公司財務管理水平尚處于市場經濟的初級階段，其水平很低。公司低成本控制不強，贏利不高，使得許多企業可用于內源融資的留存收益很少，只能依靠外源融資。許多中國上市企業的財務經理們，把主要精力放在反映、控制財務情況方面，真正有效實施財務管理的企業少之又少，因此企業在融資方式選擇上的粗糙和單一就在所難免了。
2.2.2盈利能力不強
財務杠桿理論認為：公司的每股收益將會隨著企業盈利或虧損，以財務杠桿倍數正向或負向的發生變動。因此有關良好盈利能力的公司，大量舉債一方面會帶來每股收益的增加，另一方面由于“稅收檔板”作用，也會帶來股東價值的增加。我國上市公司的盈利能力普遍較低，負債所帶來的“稅收檔板”價值是極其有限的，而且息稅前利潤下降時，會使每股收益成倍的下降，帶來股東財富的摧毀。因此，出于股東利益與企業總價值的考慮，我國上市企業在外部融資時優先使用股權融資。
2.2.3股權融資成本偏低
外股權融資成本主要由股息及交易費用構成。而在我國，上市公司股利政策的實際情況是，相當多的公司長年不分紅或者象征性分紅，股票分紅的股利支出極低，因此股利支出并不構成太大的成本。而實際上的企業債券或銀行借款的最低單位成本均大于股權融資成本。股權融資實際成本的相對偏低是股權融資偏好的重要動因。
在我國現有資本市場情況下，由于我國相關部門對于股利的政策和規定的缺陷及不合理，相對于債務融資而言，股權融資的約束是一種軟約束，股權融資的'成本是一種軟成本。不同的約束強度會形成不同的偏好，股權融資偏好就是低融資成本驅動的股權對債權的替代。
2.2.4公司治理結構不完善
長期以來一直存在由于以股權高度集中于國家的特征。這種不合理的股權結構形成了由于國家股、國有法人股比重過大而導致的內部人控制現象這種現象表現為企業權利制衡機制的缺乏，使得企業籌資計劃完全能夠按照內部控制人的意愿得以執行，這是造成企業股權融資偏好的制度原因，也是企業惡意上市圈錢行為的內在根源。
3改進陜西上市公司融資結構現狀的措施
3.1完善我國的資本市場
第一，完善對公司上市和發行股票的核準制，運用能夠提示企業盈利能力質量、每股現金流量、凈收益變現能力的指標，弱化凈資產收益率指標的地位，規定參與各方的權利與義務；加強信息披露管理，構建信號傳遞有效機制，讓企業根據自身的實際經營情況和資本市場狀況決定是否進行股權融資，并讓企業獨自承擔風險。
第二，完善和加強債券發行與交易市場，逐步建立起完備、健全的債券發行與交易網絡系統，注重對債券品種的設計與開發，推出創新產品，以滿足不同企業不同融資需要的要求。3.2轉變政府角色，強化監管職能
在分析成因時我們看到，由于抽象的全體人民無法對國有資產行使所有權，所以既是代理人又是委托人的各級政府成為國有資產所有權的實際代表。上市公司的股權融資偏好與政府的雙重角色是分不開的。為解決這個問題，就必須把政府從所有權“委托-代理”鏈中解脫出來，讓其只擔負所有權委托的角色，即淡化政府國有產權代表的角色，強化政府股市監督者的角色。
政府確定了自身股市監管者的角色以后，提高監管水平就顯得尤為重要。為了創造公平競爭的市場環境，政府就要在股票發行，上市流通的各個環節嚴格把關，不光要制定完善細致的法規和政策，更要嚴格地將它們執行下去。要將籌集資金投向作為監管的核心，針對我國上市公司大量出現的股市資金挪用問題，對我國上市公司籌資投向進行跟蹤檢查、考核。要完善《證券法》及相關法律法規，建立規范的信息披露制度，加強和完善審計監督，抑制股市過度投機。
3.3完善陜西上市公司治理結構
第一，實施股權結構多元化防止“內部人控制”，促進經理人市場的規范化。培植和發展多元化的投資主體，使投資主體由國家唯一主體發展為國家、企業、個人多元化主體，重構上市公司投資主體結構。通過股權結構的分散化調整，如兼并重組、相互參股、引進戰略投資者等多種方式，實現投資主體的多元化。在產權結構多元化的條件下，國有股的壟斷地位受到削弱，通過行政手段任命上市公司高層管理者的做法也受到挑戰，因而有助于促進企業家職業化，促進規范的職業經理人市場的形成，從而有利于出資人在全社會范圍內擇優挑選優秀的專業化的經營管理者。
第二，建立有效的約束機制和激勵機制。一方面，建立有效的內部約束機制是防止“內部人控制”，優化企業治理結構的保證。可以設置一定數量的專家型獨立外部董事以優化董事會結構，獨立董事制度通過對董事會的內部機構適當地外部化，形成獨立董事對內部人的外部監督制約機制。另一方面，與經理人員市場化相適應，完善公司治理機制必須盡快建立市場化的、動態的、長期的激勵機制。例如通過適當加大高級管理者的股權比率，引進經理股票期權計劃，向高級管理人員定向發行股票或鼓勵新上任的經理人從二級市場買入股票鎖定，向完成企業經營目標的經理人授“績效股權”等，使其持股成為公司長期激勵機制的重要組成部分，實現有效的公司治理，降低代理成本。
參考文獻
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