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論文示例:歐元全面流通后的匯率趨勢

實用文 時間:2021-08-31 手機版

論文示例:歐元全面流通后的匯率趨勢

  歐元1999年面世以來匯率的弱勢,是九十年代中期以來歐元成員國貨幣匯率下跌趨勢的延續。歐元的中長期走勢仍受基本經濟因素支配。另一方面,隨著歐元鈔票及硬幣面世,各國央行肯定歐元地位,并增持歐元儲備,加上歐元成員經濟發展步伐較為一致,應有助鞏固市場對歐元信心。考慮到歐元匯率目前已處歷史低位,多個機構估計已比「均衡」水平偏低近30%。因此,中長期而言,歐元匯率可從目前水平適度回升 歐元自1999年初面世以來,匯率持續偏軟,跌勢超出一般預期。本文藉歐元鈔票及硬幣面世之際,對歐元匯率前景作一評估。

一、歐元面世以來的匯率表現

  歐元面世以來匯價疲弱,與1999年初歐元面世時兌美元的匯率相比,2001年底歐元的下跌幅度約為24%,而在3年內的最大跌幅則接近30%。

  歐元在其面世后弱勢明顯加劇。根據國際貨幣基金的統計,按過往美元兌歐元成員國原有貨幣的匯率折算(以權重調整),歐元(成員國貨幣)兌美元匯價在1990-1992年兌美元的折算匯率大體在1.2-1.4之間上落;但其后開始趨跌,1993-1998年間的主要波幅回落到1.05-1.3之間。

  1999年歐元面世后進一步轉弱,波幅在0.82-1.17之間,2000年初后大部分時間低于1.0.雖然未下試八十年代中期接近0.70的低位,但比九十年代初期在1.40以上的高位已大幅回落。

  歐洲央行編制的歐元名義匯率指數(包括12種主要貿易伙伴的貨幣,其中美元權重占25.05%、英鎊占24.26%、日圓占15.01%;2001年以前包括希臘貨幣,即共13種貨幣),自1999年初面世以來的跌幅則約15%。這反映過去三年歐元兌其他主要貨幣的跌幅較小,如兌日圓下跌約12%,兌英鎊下跌約13%。可見,歐元弱勢主要是強勢美元的反差。

二、影響歐元的長期因素

  市場上就歐元面世以來的弱勢有不少分析,指出影響歐元弱勢的因素包括美國經濟較強,資金傾向流入美國,歐洲利率政策未能配合經濟發展需要及漠視匯率水平,歐元成員國與央行對利率有爭議,市場對歐元順利運作的疑慮(特別在歐元面世前及面世初期),美國實施強美元政策,等等。我們認為,就歐元匯率長期走勢而言,基本經濟因素仍具主導性,因為資金流向的主要動機是尋求較高的回報。而經濟增長潛力較佳和企業盈利較快增長,正是帶來較高回報的必要條件。其次是歐元作為一種嶄新的貨幣,市場對其運作信心不足及主要成員國的政策協調問題,也在一定程度上影響匯率。

  1.基本經濟因素

  從基本經濟因素看,歐元區近十年經濟表現遠遜美國。1991-2000年美國經濟每年平均的增長率為3.3%,歐元區則只有2.0%,其中在1996-2000年間,美國經濟平均增長更達4.3%,與歐元區2.5%的相比差距更大。同時,美國經濟增長雖然較快,但通脹率與其他西方國家同步趨降,總體表現更優勝。

  經濟合作與發展組織的數據顯示,九十年代美國勞動生產力增長較歐元區國家優勝的趨勢逐步確立,扭轉了七、八十年代的情況。1970-1980年美國貿易部門勞工生產力每年平均增長1.0%,而1990-1999年則上升至4.6%,而歐元區貿易部間勞動生產力則從1970-1980年每年平均增長4.0%,下降至1990-1999年的2.9%。

  經濟體制相對欠活。經濟體制是影響生產力的主要因素。美、歐市場經濟的導向不盡相同,作為歐元區主要成員的'德國、法國及意大利等國家,較強調社會凝聚力,有較多保障勞工及公民的機制和措施。這些措施和制度在一定程度上減低了經濟結構的靈活程度。

  單一市場尚待完善。早于1987年,作為歐盟前身的歐共體已同意于1993年實施單一市場計劃。所謂單一市場,即在成員國之間建立一個區內商品及服務貿易、人員及資本自由流動的區域市場。單一市場的建立是歐盟實施單一貨幣的先決條件,因為在失去了獨立的貨幣匯率作為調節成員國各自經濟的情況下,成員國之間生產要素的自由流動將成為主要調節經濟的途徑,促使區內經濟周期發展更趨同步。另一方面,單一市場的建立意味著區內的經貿壁壘進一步消除,有助提高增長動力。

  不過,單一市場計劃正式實施時,成員國仍未充份采納歐盟頒布的有關單一市場的指令,到2001年11月,未被所有成員國確認的指令仍有10%。同時,有關指令的執行也出現障礙,令單一市場的效益未能發揮。2001年8月份歐盟正在處理有關違反單一市場法令的訴訟共1,477宗,比1997年同期的27宗明顯增加。而且,近40%的訴訟發生在三個經濟規模最大的成員國。

  比較區內產品價格,特別是貿易產品價格,也是評估區內經濟一體化的尺度之一。區內經貿聯系越強,在市場競爭之下,價格應越接近。但歐盟在1999-2000年間進行的調查發現,區內的價格差異程度仍頗大,其中部分如食品價格差距更接近2倍,電子產品的價格差距在30-50%之間,高于個別成員國本土價格10-20%的差距。

  在金融市場方面,歐元面世令過往12個不同的金融資產市場形成一個歐元金融資產市場。理論上說,與分割的市場相比,單一貨幣的金融資產市場在規模擴大的同時,亦消除了區內的匯率風險,因而將大大增強市場流通性,降低交易成本,此外還有助于推動區內金融市場進一步整合,包括股市、債市及貨幣市場,推動區內金融服務業發展以至改善企業融資環境。

  不過,歐元金融資產市場一體化進程并未如預期般迅速,而且存在障礙。據歐洲央行指出,歐元區整合較快的主要是無抵押的貨幣市場,有抵押的貨幣市場、以至債券及股票市場的整合程度至今并不顯著。無抵押貨幣市場的交易量整合較快,主要因為歐洲各央行建立了統一結算系統(簡稱TARGET),消除了不同成員國的結算障礙;由于該系統屬于即時支付結算系統,參與者的交易結算風險得以降至最低。其他金融市場環節的整合進度欠佳,主要原因是各地有關金融資產監管及法例的差異(以整個歐盟地區計算,共有40家以上的證券市場監管機構)。另外,區內存在不同的股票交易所,各國政府信貸風險難以一致(受制于歐盟條約限制各國財政不能相互支持),也是市場仍較分割的原因。


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