論文示例：歐元全面流通后的匯率趨勢(shì)

　　歐元1999年面世以來(lái)匯率的弱勢(shì)，是九十年代中期以來(lái)歐元成員國(guó)貨幣匯率下跌趨勢(shì)的延續(xù)。歐元的中長(zhǎng)期走勢(shì)仍受基本經(jīng)濟(jì)因素支配。另一方面，隨著歐元鈔票及硬幣面世，各國(guó)央行肯定歐元地位，并增持歐元儲(chǔ)備，加上歐元成員經(jīng)濟(jì)發(fā)展步伐較為一致，應(yīng)有助鞏固市場(chǎng)對(duì)歐元信心。考慮到歐元匯率目前已處歷史低位，多個(gè)機(jī)構(gòu)估計(jì)已比「均衡」水平偏低近30％。因此，中長(zhǎng)期而言，歐元匯率可從目前水平適度回升 歐元自1999年初面世以來(lái)，匯率持續(xù)偏軟，跌勢(shì)超出一般預(yù)期。本文藉歐元鈔票及硬幣面世之際，對(duì)歐元匯率前景作一評(píng)估。

一、歐元面世以來(lái)的匯率表現(xiàn)

　　歐元面世以來(lái)匯價(jià)疲弱，與1999年初歐元面世時(shí)兌美元的匯率相比，2001年底歐元的下跌幅度約為24％，而在3年內(nèi)的最大跌幅則接近30％。

　　歐元在其面世后弱勢(shì)明顯加劇。根據(jù)國(guó)際貨幣基金的統(tǒng)計(jì)，按過(guò)往美元兌歐元成員國(guó)原有貨幣的匯率折算（以權(quán)重調(diào)整），歐元（成員國(guó)貨幣）兌美元匯價(jià)在1990－1992年兌美元的折算匯率大體在1.2－1.4之間上落；但其后開(kāi)始趨跌，1993－1998年間的主要波幅回落到1.05－1.3之間。

　　1999年歐元面世后進(jìn)一步轉(zhuǎn)弱，波幅在0.82－1.17之間，2000年初后大部分時(shí)間低于1.0.雖然未下試八十年代中期接近0.70的低位，但比九十年代初期在1.40以上的高位已大幅回落。

　　歐洲央行編制的歐元名義匯率指數(shù)（包括12種主要貿(mào)易伙伴的貨幣，其中美元權(quán)重占25.05％、英鎊占24.26％、日?qǐng)A占15.01％；2001年以前包括希臘貨幣，即共13種貨幣），自1999年初面世以來(lái)的跌幅則約15％。這反映過(guò)去三年歐元兌其他主要貨幣的跌幅較小，如兌日?qǐng)A下跌約12％，兌英鎊下跌約13％。可見(jiàn)，歐元弱勢(shì)主要是強(qiáng)勢(shì)美元的反差。

二、影響歐元的長(zhǎng)期因素

　　市場(chǎng)上就歐元面世以來(lái)的弱勢(shì)有不少分析，指出影響歐元弱勢(shì)的因素包括美國(guó)經(jīng)濟(jì)較強(qiáng)，資金傾向流入美國(guó)，歐洲利率政策未能配合經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要及漠視匯率水平，歐元成員國(guó)與央行對(duì)利率有爭(zhēng)議，市場(chǎng)對(duì)歐元順利運(yùn)作的疑慮（特別在歐元面世前及面世初期），美國(guó)實(shí)施強(qiáng)美元政策，等等。我們認(rèn)為，就歐元匯率長(zhǎng)期走勢(shì)而言，基本經(jīng)濟(jì)因素仍具主導(dǎo)性，因?yàn)橘Y金流向的主要?jiǎng)訖C(jī)是尋求較高的回報(bào)。而經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力較佳和企業(yè)盈利較快增長(zhǎng)，正是帶來(lái)較高回報(bào)的必要條件。其次是歐元作為一種嶄新的貨幣，市場(chǎng)對(duì)其運(yùn)作信心不足及主要成員國(guó)的政策協(xié)調(diào)問(wèn)題，也在一定程度上影響匯率。

　　1.基本經(jīng)濟(jì)因素

　　從基本經(jīng)濟(jì)因素看，歐元區(qū)近十年經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)遠(yuǎn)遜美國(guó)。1991－2000年美國(guó)經(jīng)濟(jì)每年平均的增長(zhǎng)率為3.3％，歐元區(qū)則只有2.0％，其中在1996－2000年間，美國(guó)經(jīng)濟(jì)平均增長(zhǎng)更達(dá)4.3％，與歐元區(qū)2.5％的相比差距更大。同時(shí)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)雖然較快，但通脹率與其他西方國(guó)家同步趨降，總體表現(xiàn)更優(yōu)勝。

　　經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織的數(shù)據(jù)顯示，九十年代美國(guó)勞動(dòng)生產(chǎn)力增長(zhǎng)較歐元區(qū)國(guó)家優(yōu)勝的趨勢(shì)逐步確立，扭轉(zhuǎn)了七、八十年代的情況。1970－1980年美國(guó)貿(mào)易部門(mén)勞工生產(chǎn)力每年平均增長(zhǎng)1.0％，而1990－1999年則上升至4.6％，而歐元區(qū)貿(mào)易部間勞動(dòng)生產(chǎn)力則從1970－1980年每年平均增長(zhǎng)4.0％，下降至1990－1999年的2.9％。

　　經(jīng)濟(jì)體制相對(duì)欠活。經(jīng)濟(jì)體制是影響生產(chǎn)力的主要因素。美、歐市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的導(dǎo)向不盡相同，作為歐元區(qū)主要成員的'德國(guó)、法國(guó)及意大利等國(guó)家，較強(qiáng)調(diào)社會(huì)凝聚力，有較多保障勞工及公民的機(jī)制和措施。這些措施和制度在一定程度上減低了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的靈活程度。

　　單一市場(chǎng)尚待完善。早于1987年，作為歐盟前身的歐共體已同意于1993年實(shí)施單一市場(chǎng)計(jì)劃。所謂單一市場(chǎng)，即在成員國(guó)之間建立一個(gè)區(qū)內(nèi)商品及服務(wù)貿(mào)易、人員及資本自由流動(dòng)的區(qū)域市場(chǎng)。單一市場(chǎng)的建立是歐盟實(shí)施單一貨幣的先決條件，因?yàn)樵谑チ霜?dú)立的貨幣匯率作為調(diào)節(jié)成員國(guó)各自經(jīng)濟(jì)的情況下，成員國(guó)之間生產(chǎn)要素的自由流動(dòng)將成為主要調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的途徑，促使區(qū)內(nèi)經(jīng)濟(jì)周期發(fā)展更趨同步。另一方面，單一市場(chǎng)的建立意味著區(qū)內(nèi)的經(jīng)貿(mào)壁壘進(jìn)一步消除，有助提高增長(zhǎng)動(dòng)力。

　　不過(guò)，單一市場(chǎng)計(jì)劃正式實(shí)施時(shí)，成員國(guó)仍未充份采納歐盟頒布的有關(guān)單一市場(chǎng)的指令，到2001年11月，未被所有成員國(guó)確認(rèn)的指令仍有10％。同時(shí)，有關(guān)指令的執(zhí)行也出現(xiàn)障礙，令單一市場(chǎng)的效益未能發(fā)揮。2001年8月份歐盟正在處理有關(guān)違反單一市場(chǎng)法令的訴訟共1，477宗，比1997年同期的27宗明顯增加。而且，近40％的訴訟發(fā)生在三個(gè)經(jīng)濟(jì)規(guī)模最大的成員國(guó)。

　　比較區(qū)內(nèi)產(chǎn)品價(jià)格，特別是貿(mào)易產(chǎn)品價(jià)格，也是評(píng)估區(qū)內(nèi)經(jīng)濟(jì)一體化的尺度之一。區(qū)內(nèi)經(jīng)貿(mào)聯(lián)系越強(qiáng)，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)之下，價(jià)格應(yīng)越接近。但歐盟在1999－2000年間進(jìn)行的調(diào)查發(fā)現(xiàn)，區(qū)內(nèi)的價(jià)格差異程度仍頗大，其中部分如食品價(jià)格差距更接近2倍，電子產(chǎn)品的價(jià)格差距在30－50％之間，高于個(gè)別成員國(guó)本土價(jià)格10－20％的差距。

　　在金融市場(chǎng)方面，歐元面世令過(guò)往12個(gè)不同的金融資產(chǎn)市場(chǎng)形成一個(gè)歐元金融資產(chǎn)市場(chǎng)。理論上說(shuō)，與分割的市場(chǎng)相比，單一貨幣的金融資產(chǎn)市場(chǎng)在規(guī)模擴(kuò)大的同時(shí)，亦消除了區(qū)內(nèi)的匯率風(fēng)險(xiǎn)，因而將大大增強(qiáng)市場(chǎng)流通性，降低交易成本，此外還有助于推動(dòng)區(qū)內(nèi)金融市場(chǎng)進(jìn)一步整合，包括股市、債市及貨幣市場(chǎng)，推動(dòng)區(qū)內(nèi)金融服務(wù)業(yè)發(fā)展以至改善企業(yè)融資環(huán)境。

　　不過(guò)，歐元金融資產(chǎn)市場(chǎng)一體化進(jìn)程并未如預(yù)期般迅速，而且存在障礙。據(jù)歐洲央行指出，歐元區(qū)整合較快的主要是無(wú)抵押的貨幣市場(chǎng)，有抵押的貨幣市場(chǎng)、以至債券及股票市場(chǎng)的整合程度至今并不顯著。無(wú)抵押貨幣市場(chǎng)的交易量整合較快，主要因?yàn)闅W洲各央行建立了統(tǒng)一結(jié)算系統(tǒng)（簡(jiǎn)稱(chēng)TARGET），消除了不同成員國(guó)的結(jié)算障礙；由于該系統(tǒng)屬于即時(shí)支付結(jié)算系統(tǒng)，參與者的交易結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)得以降至最低。其他金融市場(chǎng)環(huán)節(jié)的整合進(jìn)度欠佳，主要原因是各地有關(guān)金融資產(chǎn)監(jiān)管及法例的差異（以整個(gè)歐盟地區(qū)計(jì)算，共有40家以上的證券市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)）。另外，區(qū)內(nèi)存在不同的股票交易所，各國(guó)政府信貸風(fēng)險(xiǎn)難以一致（受制于歐盟條約限制各國(guó)財(cái)政不能相互支持），也是市場(chǎng)仍較分割的原因。