論文示例：歐元全面流通后的匯率趨勢

　　歐元1999年面世以來匯率的弱勢，是九十年代中期以來歐元成員國貨幣匯率下跌趨勢的延續。歐元的中長期走勢仍受基本經濟因素支配。另一方面，隨著歐元鈔票及硬幣面世，各國央行肯定歐元地位，并增持歐元儲備，加上歐元成員經濟發展步伐較為一致，應有助鞏固市場對歐元信心?？紤]到歐元匯率目前已處歷史低位，多個機構估計已比「均衡」水平偏低近30％。因此，中長期而言，歐元匯率可從目前水平適度回升 歐元自1999年初面世以來，匯率持續偏軟，跌勢超出一般預期。本文藉歐元鈔票及硬幣面世之際，對歐元匯率前景作一評估。

一、歐元面世以來的匯率表現

　　歐元面世以來匯價疲弱，與1999年初歐元面世時兌美元的匯率相比，2001年底歐元的下跌幅度約為24％，而在3年內的最大跌幅則接近30％。

　　歐元在其面世后弱勢明顯加劇。根據國際貨幣基金的統計，按過往美元兌歐元成員國原有貨幣的匯率折算（以權重調整），歐元（成員國貨幣）兌美元匯價在1990－1992年兌美元的折算匯率大體在1.2－1.4之間上落；但其后開始趨跌，1993－1998年間的主要波幅回落到1.05－1.3之間。

　　1999年歐元面世后進一步轉弱，波幅在0.82－1.17之間，2000年初后大部分時間低于1.0.雖然未下試八十年代中期接近0.70的低位，但比九十年代初期在1.40以上的高位已大幅回落。

　　歐洲央行編制的歐元名義匯率指數（包括12種主要貿易伙伴的貨幣，其中美元權重占25.05％、英鎊占24.26％、日圓占15.01％；2001年以前包括希臘貨幣，即共13種貨幣），自1999年初面世以來的跌幅則約15％。這反映過去三年歐元兌其他主要貨幣的跌幅較小，如兌日圓下跌約12％，兌英鎊下跌約13％?？梢姡瑲W元弱勢主要是強勢美元的反差。

二、影響歐元的長期因素

　　市場上就歐元面世以來的弱勢有不少分析，指出影響歐元弱勢的因素包括美國經濟較強，資金傾向流入美國，歐洲利率政策未能配合經濟發展需要及漠視匯率水平，歐元成員國與央行對利率有爭議，市場對歐元順利運作的疑慮（特別在歐元面世前及面世初期），美國實施強美元政策，等等。我們認為，就歐元匯率長期走勢而言，基本經濟因素仍具主導性，因為資金流向的主要動機是尋求較高的回報。而經濟增長潛力較佳和企業盈利較快增長，正是帶來較高回報的必要條件。其次是歐元作為一種嶄新的貨幣，市場對其運作信心不足及主要成員國的政策協調問題，也在一定程度上影響匯率。

　　1.基本經濟因素

　　從基本經濟因素看，歐元區近十年經濟表現遠遜美國。1991－2000年美國經濟每年平均的增長率為3.3％，歐元區則只有2.0％，其中在1996－2000年間，美國經濟平均增長更達4.3％，與歐元區2.5％的相比差距更大。同時，美國經濟增長雖然較快，但通脹率與其他西方國家同步趨降，總體表現更優勝。

　　經濟合作與發展組織的數據顯示，九十年代美國勞動生產力增長較歐元區國家優勝的趨勢逐步確立，扭轉了七、八十年代的情況。1970－1980年美國貿易部門勞工生產力每年平均增長1.0％，而1990－1999年則上升至4.6％，而歐元區貿易部間勞動生產力則從1970－1980年每年平均增長4.0％，下降至1990－1999年的2.9％。

　　經濟體制相對欠活。經濟體制是影響生產力的主要因素。美、歐市場經濟的導向不盡相同，作為歐元區主要成員的'德國、法國及意大利等國家，較強調社會凝聚力，有較多保障勞工及公民的機制和措施。這些措施和制度在一定程度上減低了經濟結構的靈活程度。

　　單一市場尚待完善。早于1987年，作為歐盟前身的歐共體已同意于1993年實施單一市場計劃。所謂單一市場，即在成員國之間建立一個區內商品及服務貿易、人員及資本自由流動的區域市場。單一市場的建立是歐盟實施單一貨幣的先決條件，因為在失去了獨立的貨幣匯率作為調節成員國各自經濟的情況下，成員國之間生產要素的自由流動將成為主要調節經濟的途徑，促使區內經濟周期發展更趨同步。另一方面，單一市場的建立意味著區內的經貿壁壘進一步消除，有助提高增長動力。

　　不過，單一市場計劃正式實施時，成員國仍未充份采納歐盟頒布的有關單一市場的指令，到2001年11月，未被所有成員國確認的指令仍有10％。同時，有關指令的執行也出現障礙，令單一市場的效益未能發揮。2001年8月份歐盟正在處理有關違反單一市場法令的訴訟共1，477宗，比1997年同期的27宗明顯增加。而且，近40％的訴訟發生在三個經濟規模最大的成員國。

　　比較區內產品價格，特別是貿易產品價格，也是評估區內經濟一體化的尺度之一。區內經貿聯系越強，在市場競爭之下，價格應越接近。但歐盟在1999－2000年間進行的調查發現，區內的價格差異程度仍頗大，其中部分如食品價格差距更接近2倍，電子產品的價格差距在30－50％之間，高于個別成員國本土價格10－20％的差距。

　　在金融市場方面，歐元面世令過往12個不同的金融資產市場形成一個歐元金融資產市場。理論上說，與分割的市場相比，單一貨幣的金融資產市場在規模擴大的同時，亦消除了區內的匯率風險，因而將大大增強市場流通性，降低交易成本，此外還有助于推動區內金融市場進一步整合，包括股市、債市及貨幣市場，推動區內金融服務業發展以至改善企業融資環境。

　　不過，歐元金融資產市場一體化進程并未如預期般迅速，而且存在障礙。據歐洲央行指出，歐元區整合較快的主要是無抵押的貨幣市場，有抵押的貨幣市場、以至債券及股票市場的整合程度至今并不顯著。無抵押貨幣市場的交易量整合較快，主要因為歐洲各央行建立了統一結算系統（簡稱TARGET），消除了不同成員國的結算障礙；由于該系統屬于即時支付結算系統，參與者的交易結算風險得以降至最低。其他金融市場環節的整合進度欠佳，主要原因是各地有關金融資產監管及法例的差異（以整個歐盟地區計算，共有40家以上的證券市場監管機構）。另外，區內存在不同的股票交易所，各國政府信貸風險難以一致（受制于歐盟條約限制各國財政不能相互支持），也是市場仍較分割的原因。