美國是全球的金融中心，也是場內(nèi)期權(quán)的發(fā)源地。美國的期權(quán)市場品種齊全、發(fā)展均衡，在產(chǎn)品設(shè)計、交易機制和系統(tǒng)上富有創(chuàng)新精神，一直引導(dǎo)著全球期權(quán)市場發(fā)展的潮流。美國是全球最大的個股期權(quán)市場和ETF期權(quán)市場，其中ETF期權(quán)的交易量占到t全球的99%以上，個股期權(quán)也占據(jù)了60%以上的市場，雖然其股指期權(quán)市場規(guī)模相對于亞太地區(qū)比較小，但品種不斷創(chuàng)新，標的指數(shù)豐富，市場發(fā)展十分成熟。
一、美國期權(quán)市場發(fā)展的重要經(jīng)驗
(一)美國期權(quán)市場品種齊全、發(fā)展均衡
2013年，美國所有交易所內(nèi)有2500多只股票和60余種股票指數(shù)開設(shè)相應(yīng)的期權(quán)交易。美國所有的期權(quán)交易都需要通過期權(quán)清算公司(OCC)進行集中清算，根據(jù)OCC的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，美國期權(quán)市場的交易量由1973年112萬張增長到了2013年的41. 7億張，除了個別年份有所下滑外，其余年份均保持t高速的增長，年復(fù)合增長率為20. 9% 就整個美國期權(quán)市場而n，股票期權(quán)和ETF期權(quán)成交量占比較高，分別為50%和30%左右，股指期權(quán)也占據(jù)10%以上的份額，其他種類的期權(quán)均不如這三種權(quán)益類期權(quán)成交活躍。
(二)CBOF在期權(quán)市場占據(jù)領(lǐng)先地位
美國現(xiàn)擁有多達12家交易所提供期權(quán)交易，這些交易所在撮合機制和收費標準上各有不同，一起形成t一個充滿競爭、富有活力的市場芝加哥期權(quán)交易所((CBOE>作為場內(nèi)期權(quán)的開創(chuàng)者，一直保持了在期權(quán)市場的領(lǐng)先地位，2013年在美國擁有20. 81%的占有率。另外，美國市場較大的期權(quán)交易所還包括納斯達克OMX費城交易所(CP H LX)、國際證券交易所(
芝加哥期權(quán)交易所((CBOE>是場內(nèi)期權(quán)的創(chuàng)始者，同時也是全球最大的期權(quán)交易所之一，作為衍生品市場創(chuàng)新的'領(lǐng)頭人，OBOE創(chuàng)造了豐富的產(chǎn)品供投資者交易，目前掛牌交易的有大約1896種個股期權(quán)，28種指數(shù)期權(quán)，%種ETF期權(quán)和4種利率期權(quán)，每天的平均交易量在290萬張合約以上，其中個股期權(quán)和ETF期權(quán)采用實物交割、美式履約，指數(shù)期權(quán)采用現(xiàn)金交割，履約方式既有美式又有歐式，覆蓋的指數(shù)并存。此外，OBOE還創(chuàng)造t著名的衡量投資者對市場情緒反應(yīng)的波動率指數(shù)(VIX)，以及廣為機構(gòu)投資者使用的買賣指數(shù)((BXM)等
(三)以做市商為主導(dǎo)的美國期權(quán)市場投資者結(jié)構(gòu)
投資者結(jié)構(gòu)方而，美國大多數(shù)期權(quán)交易所保留了做市商的交易制度，一些交易所將競價模式與做市商制度有機地結(jié)合起來，比如OBOE的兩棲交易系統(tǒng)(Hybrid Trading System)。美國期權(quán)市場近半數(shù)的交易是通過做市商完成的，做市商為整個市場提供了很好的流動性，個人投資者占市場的四成左右，股指期權(quán)市場中機構(gòu)投資者參與交易的比例要比個股期權(quán)市場更高一些，這源自于機構(gòu)投資者對沖市場風(fēng)險的需要。
(四)美國期權(quán)市場投機情緒相對較低
在期權(quán)的使用上，主要分為投機、套保和套利三種方式，一般而高，套保交易者持有期權(quán)的時間會比較長，而投機和套利交易者的持有期較短，因此在一定程度上，未平倉合約與成交量的比值能夠反映市場上的投機程度。OBOE中個股期權(quán)的未平倉比例比股指期權(quán)高很多，這表明美國投資者更多地應(yīng)用個股期權(quán)進行資產(chǎn)配置，而利用股指期權(quán)進行投機和套利交易。相比于巴西、韓國、印度等新興市場，無論是個股期權(quán)還是股指期權(quán)，OBOE的未平倉比例都要高一些，說明美國期權(quán)市場的投機情緒相對較低。
二、美國成功經(jīng)驗對我國開展期權(quán)交易的啟示
2015年2月，首個股票期權(quán)產(chǎn)品上證SOETF在上海證券交易所上市，標志著我國資本市場進入現(xiàn)貨與衍生品交易共同發(fā)展的新時代，也為一個多元化投資和風(fēng)險管理的資本市場新階段拉開序幕。美國發(fā)展其期權(quán)市場方而居于全球領(lǐng)先地位，學(xué)習(xí)其機制建設(shè)、管理措施等各方而的成熟經(jīng)驗，有利于建立合理規(guī)范的衍生品交易市場。
第一，從期權(quán)產(chǎn)品發(fā)展的順序看，應(yīng)該遵循先開展股票ETF期權(quán)，在進行棉花、大豆等商品期貨期權(quán)產(chǎn)品，最后推出股指期貨期權(quán)的路徑。ETF期權(quán)和主要證券聯(lián)系緊密，投資者結(jié)構(gòu)也比較相似，以機構(gòu)投資者為主，投資理念將更加成熟、理性。與此同時，E下F期權(quán)采用實物交割方式，對標的資產(chǎn)的需求通常超過現(xiàn)金交割方式，可以刺激現(xiàn)貨市場的交投活躍程度、幫助投資者更好的進行風(fēng)險對沖。
第二，在期權(quán)市場發(fā)展初期，我們應(yīng)該奉行嚴格監(jiān)管、步步為營的改革思路，不斷拓寬期權(quán)產(chǎn)品的范圍。就ETF期權(quán)而高，可以將投資標的拓展到債券、利率、匯率、大宗商品及另類投資等領(lǐng)域從整個期權(quán)產(chǎn)品體系看，可以逐步推出期貨期權(quán)和個股期權(quán)，以及其他盈利狀態(tài)更復(fù)雜的新型期權(quán)，乃至有序地建立場外期權(quán)交易市場。
第三，制定嚴格的風(fēng)控機制，加強投資者教育。我國證券市場以散戶投資者為主，必須實施嚴格的風(fēng)險管理措施，不僅要有較高的投資者適當(dāng)性管理要求，控制投資者準入條件和分級管理機制，還要有嚴格的限額管理，包括持倉限制、購買限制以及交易限制，有效降低錯單交易導(dǎo)致的市場風(fēng)險。針對個人投資者，要設(shè)置較高的準入門檻，不僅需要個人投資者有相當(dāng)規(guī)模的資金和現(xiàn)券交易經(jīng)歷，還要通過期權(quán)知識測試來促使投資者深入認識期權(quán)這一衍生品與其他資本市場產(chǎn)品的重大不同，幫助其更合理、客觀評價自身的風(fēng)險承受能力，防止個人投資者在沒有充分認知情況下購買與其自身風(fēng)險特征不匹配的金融產(chǎn)品，從而從根本上保護個人投資者的利益。
第四，建立競價與做市商并存的市場格局。期權(quán)市場通常交易合約數(shù)量多，流動性不足，通過做市商增強交投活躍度、減少價差風(fēng)險是全球的普遍做法。在我國推動發(fā)展期權(quán)市場的過程中，可以對做市商的交易行為分成提供流動性行為以及消耗流動性行為兩種，根據(jù)市場績效的不同，實行不同的管理措施。在發(fā)展初期，做市商必須擁有重組的資金，有完備的風(fēng)險管理體系，以及專業(yè)的業(yè)務(wù)能力和職業(yè)操守。
第五，積極引導(dǎo)機構(gòu)投資者通過現(xiàn)貨、期貨和ETF期權(quán)之間的套利機制，適當(dāng)進行反向操作，平抑基礎(chǔ)標的市場的波動性，更多地利用期權(quán)產(chǎn)品來分散風(fēng)險，而不是進行投機交易。監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)該鼓勵金融機構(gòu)提供更多不同投資策略、不同風(fēng)險特征的風(fēng)險產(chǎn)品，滿足機構(gòu)投資者長期資金風(fēng)險管理的需求。
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