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我國上市公司二元股權結構的建立的優秀論文

實用文 時間:2021-08-31 手機版

  摘要:上市公司的治理結構是保障公司運營績效的重要基礎。要解決我國上市公司的治理結構問題,首先必須解決股權結構問題。在分析公司股權結構與績效的傳統理論基礎上,進一步分析了上市公司的二元式股權結構對公司治理結構的作用機理以及在我國上市公司中建立科學、合理的股權結構需要注意的有關問題。

關鍵詞: 股權二元結構;代理權競爭;監督競合

  上市公司的股權結構最終會對上市公司的經營業績產生重要的影響,因為股權結構是公司治理結構的重要組成部分,對于公司的治理機制如經營約束與激勵機制、代理權競爭機制、監督機制乃至于收購兼并機制等都有重要的影響和作用。在現階段,我國上市公司的股權結構是畸形的,并對我國上市公司產生了諸多不利影響,這是不爭的事實。因此,研究股權結構問題的目的,就是試圖找出對我國上市公司發展較為適宜的股權結構形式。研究的出發點,應該落在股權結構與公司績效的關系之上。

一、二元式股權結構分析

  實證分析結果表明:公司的業績與股權結構之間有著明顯的相關關系。我們以公司的第一、第二大股東的持股比例作為公司股權結構的主要代表變量,以滬深市場家電板塊上市公司作為分析樣本,分析公司的凈資產收益率與這些代表變量之間的關系。選擇這些公司作為樣本的原因在于家電行業外部情況大致相同,具有較強的可比性,其結果能夠較好地說明股權結構對公司業績的作用和影響。分析結果表明:公司收益率與第一大股東的持股比例成負相關,與第二大股東的持股比例及第二大股東與第一大股東之間的持股比例成正相關關系,相關系數分別達到0.84和0.78,說明兩者之間存在著較強的相關關系。

  上市公司的業績與第一大股東的持股比例呈負相關關系這一結論,以前已被指出過。這里引起我們注意的是公司業績與第二大股東的持股比例及第二大股東與第一大股東的相對持股比例之間的正相關性。這意味著:上市公司的業績在一定程度上與公司的股權結構中是否存在“能與第一大股東相接近和抗衡的第二大股東”這一因素高度正相關,或者說,在公司股權結構中是否存在“能與第一大股東相接近和抗衡的第二大股東”這一因素可能是對公司業績具有重大影響的關鍵變量之一。筆者把這種股權結構形式稱作為上市公司的“二元式股權結構”,即在上市公司中第一大股東不再占據絕對控制地位,存在著第一、第二大股東兩大接近均衡的力量對公司進行共同治理這樣一種股權結構形式。這一現象在過去的研究中尚未引起人們特別的注意。它表明:對于有效地提高公司的績效而言,在上市公司的股權構結上采用一種特定的結構形式——二元股權結構形式或許是較為重要的。

  如何解釋這種結構對于公司績效的影響?為什么“二元式股權結構”能夠促進我國上市公司業績的提升?這些問題,可以從股權結構對公司治理結構的作用得到合理的解釋。

  1.二元式股權結構對經營激勵的作用。二元式股權結構對于公司治理結構的作用,首先表現為這種結構的出現有利于公司的約束與經營激勵機制。我國上市公司多數是由國有企業改造而來的,第一大股東多數是國有股,普遍存在著經營激勵與約束不足的問題,經營者的利益很難與股東的利益相一致,經營者隨意決策、利用公司資產亂投資、從事高風險經營甚至侵占公司財產、損害公司和股東的利益的現象比較容易發生。第二大股東成為與第一大股東相抗衡的力量后,形成了第一、第二大股東之間互相競爭、互相監督又互相合作的新格局。由于第二大股東多數是法人股東或民營資本,公司經營的業績與其利益高度一致,必然要利用自己的影響去確保公司的經營活動朝著有利于其股東利益的方向進行,這就有利于對公司經營者形成有效的約束與激勵機制。

  2.二元式股權結構能夠有效地促進代理權的競爭。第一大股東多數是國有股。在第一大股東占有絕對控制地位的情況下,公司的經營者都是由第一大股東直接委派的。除非代理人已經不被委派者信任,否則其他人很難與其展開代理權的競爭。在信息不對稱和代理人能夠利用公司財產支付影響力成本的情況下,委派者很難認識到自己的任命是否已經發生錯誤。在很多情況下,委派者要了解了公司的真實經營情況和經營錯誤都非常困難。因此,我們經常可以看到,在一些上市公司中,即便其經營十分不理想,但經營者的地位仍然十分穩固。有一些公司一直聲稱業績優良,但一旦更換經營者后便立即出現巨額虧損。這說明:在一股獨大的股權結構中,公司代理權無法形成競爭,對公司的經營十分不利。

  在二元式股權結構中,經營不善的經營者可能會被迅速更換。這是因為,第二大股東由于擁有較大的股份,而且一般不存在“所有者缺位”的問題,因而他更有動力也有能力發現經營中存在的問題,也更容易了解到公司的真實經營情況。因此,一旦發現現任經理損害股東利益或者不能適應公司經營的需要,他就會向第一大股東提出更換經營者的要求,直至采取相應的措施爭取其他股東的支持,提出新的經理人選。由于第一大股東只有相對的控股權,在這種情況下將很難再強行支持原經營者。代理權競爭機制的建立和發揮作用,有利于上市公司在權力治理結構上實現“賢能者上、愚劣者下”的先進機制,對于公司經營會起到根本性的促進作用。

  3.二元式股權結構更利于公司的監督。在一股獨大的公司中,監督者往往只是國有股份的代表,存在著監督動力不足的問題。如前所述,國有股份所占比例越大,內部人控制問題就會越嚴重,意味著公司的監督失效也越嚴重。如果不能優化所有權的約束,不能建立起有效的監督機制,上市公司就很難健康地發展。在二元式股權結構中,這個問題將會得到較好的解決。這是因為,即便第一大股東對代理人監督不力,第二大股東也會有較強的監督動力,同時也具有較強的監督能力。在這一點上,中小股東一般不具備足夠的監督能力,即便有監督動力也難于實施。第二大股東由于擁有巨大的股份數量,監督成本與其利益相比微不足道,因而具有較強的監督優勢。


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