[摘要]資金是一個(gè)企業(yè)的命脈，想創(chuàng)辦一個(gè)企業(yè)需要資金，企業(yè)在運(yùn)轉(zhuǎn)過(guò)程中更需要大量的資金。如果企業(yè)在一定時(shí)間內(nèi)缺少資金，出現(xiàn)了造血功能障礙，又沒(méi)有新的血液(資金)輸入，企業(yè)的生命就會(huì)很快枯萎、死亡，這是一個(gè)不爭(zhēng)的事實(shí)。但是，企業(yè)的資金又有多種來(lái)源，不同的來(lái)源渠道又形成不同的資金成本。資金成本就是企業(yè)取得和使用資金而支付的各種費(fèi)用。它包括資金占用費(fèi)用和資金籌集費(fèi)用。在滿足企業(yè)資金需求的過(guò)程中，如何降低資金成本，選擇最佳最優(yōu)的資金結(jié)構(gòu)，是每個(gè)企業(yè)夢(mèng)寐以求的。

　　[關(guān)鍵詞]資金成本;籌資決策;最優(yōu)資金;成本結(jié)構(gòu)

　　企業(yè)的資金有多種來(lái)源渠道，不同的來(lái)源渠道又形成不同的資金成本。而資金成本就是企業(yè)選擇資金來(lái)源，擬定籌資方案的依據(jù)。企業(yè)通過(guò)金融市場(chǎng)，從多種渠道籌集資金，為提高企業(yè)的效益，企業(yè)須千方百計(jì)降低資金的綜合成本，必須根據(jù)目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)充分分析各種資金來(lái)源的個(gè)別資金成本的高低，選擇適當(dāng)?shù)馁Y金來(lái)源，擬定相應(yīng)的籌資方案。

　　一、資金成本對(duì)企業(yè)籌資決策的影響

　　在不同的資金籌集過(guò)程中，股息、利息、資金占用費(fèi)等屬于占用費(fèi)，占用費(fèi)用主要包括資金的時(shí)間價(jià)值和投資者要考慮的投資風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬兩部分[1]。具體地說(shuō)，企業(yè)資金成本對(duì)企業(yè)的籌資決策有以下幾個(gè)方面的影響：

　　(1)資金成本是影響企業(yè)籌資總額的一個(gè)重要因素。資金成本隨著籌資數(shù)額的增加而不斷地變化，當(dāng)企業(yè)籌資數(shù)額增大，邊際資金成本超過(guò)其承受能力時(shí)，企業(yè)便不能再增加籌資數(shù)額了。

　　(2)資金成本是確定企業(yè)資金來(lái)源、籌資方案的依據(jù)。企業(yè)的資金可以通過(guò)多種渠道籌集，資金成本的高低是籌資方案確定的關(guān)鍵因素。企業(yè)必須充分衡量長(zhǎng)期借款、短期借款率，企業(yè)債券資金成本率，股票資金成本率之間的綜合成本究竟孰低，即是為最佳籌資渠道。企業(yè)還須利用資金成本的贏利能力，反映和對(duì)比資金效益，再與資金成本率對(duì)比，做出選擇。

　　(3)資金成本是企業(yè)確定最佳資金結(jié)構(gòu)必不可少的因素。最佳資金結(jié)構(gòu)是一個(gè)動(dòng)態(tài)指標(biāo)，企業(yè)不同時(shí)期存在不同的最佳資金結(jié)構(gòu)。而不同的資金結(jié)構(gòu)，其資金成本和風(fēng)險(xiǎn)也是不同的。因而，在某個(gè)特定的時(shí)期，企業(yè)確定最佳資金結(jié)構(gòu)，要充分考慮資金成本與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)這兩個(gè)相關(guān)因素，但資金成本作為一個(gè)重要的經(jīng)濟(jì)因素，直接關(guān)系到籌資的經(jīng)濟(jì)效益，是企業(yè)籌資決策考慮的首要問(wèn)題。

　　(4)資金成本引發(fā)出的資金結(jié)構(gòu)最優(yōu)化對(duì)企業(yè)的影響。企業(yè)長(zhǎng)期負(fù)債的資金成本低于所有者權(quán)益的資金成本。因而，長(zhǎng)期負(fù)債比重越高，企業(yè)價(jià)值也越大，但當(dāng)企業(yè)預(yù)期投資報(bào)酬率低于借款利率時(shí)，情況剛好相反。企業(yè)在優(yōu)化資金籌措結(jié)構(gòu)時(shí)，要注意企業(yè)長(zhǎng)期負(fù)債與所有者權(quán)益之間結(jié)構(gòu)配置的最優(yōu)點(diǎn)，只有做到這一點(diǎn)，企業(yè)資金點(diǎn)成本最低，企業(yè)價(jià)值最大。

　　二、資金成本的確定方法

　　(一)資金成本確定的基本方法

　　投資風(fēng)險(xiǎn)大的項(xiàng)目，其占用費(fèi)率(股息率、利息率等)則較高，如長(zhǎng)期貸款利息率[2]。委托金融機(jī)構(gòu)代理發(fā)行股票、債券的注冊(cè)費(fèi)和代辦費(fèi)，向銀行借款支付的手續(xù)費(fèi)，屬于籌集費(fèi)。占用費(fèi)用同籌資金額、資金占用期有直接聯(lián)系，可看做資金成本的變動(dòng)費(fèi)用;籌集費(fèi)用同籌集資金額、資金占用期一般無(wú)直接聯(lián)系，可看做資金成本的固定費(fèi)用。

　　資金成本通常以相對(duì)數(shù)表示。企業(yè)使用資金所負(fù)擔(dān)的費(fèi)用同籌集獎(jiǎng)金凈額的比率，稱為資金成本率，也是確定資金成本的基本方法。資金成本率和籌集資金總額、籌集費(fèi)用、占用費(fèi)的關(guān)系，可表示如下式：式中，L為資金成本率;D為資金占用費(fèi);P為籌集資金總額;F為籌資費(fèi)率，即資金籌集費(fèi)占籌集資金總額的比率。

　　(二)主要幾種來(lái)源的資金成本的確定方法

　　1.長(zhǎng)期債券成本率企業(yè)發(fā)行長(zhǎng)期債券通常要事先規(guī)定出利息率。債券利息如同銀行流動(dòng)資金借款利息一樣是在稅前利潤(rùn)支付的，這樣企業(yè)實(shí)際上就少繳一部分所得稅。

　　企業(yè)實(shí)際負(fù)擔(dān)的債券利息=債券利息×(1-所得稅率)另外，企業(yè)發(fā)行債券要發(fā)生一部分籌資費(fèi)，籌資費(fèi)的發(fā)生使企業(yè)實(shí)際取得的資金少于債券的票面額。

　　企業(yè)實(shí)得資金=債券發(fā)行總額×(1-籌資費(fèi)率)因此，長(zhǎng)期債券成本率的計(jì)算公式為：Km=(I1-T)Q(1-f)式中，Km為債券成本率;I為債券總額的每年利息支出;T為所得稅稅率;Q為債券發(fā)行總額;f為籌資費(fèi)用率。

　　例如，某企業(yè)發(fā)行長(zhǎng)期債券500萬(wàn)元，籌資費(fèi)率為l.5%，債券利息率為7%，所得稅稅率為25%。則長(zhǎng)期債券成本率為：500×7%×(1-25%)500×(1-1.5%)=5.33%對(duì)于銀行長(zhǎng)期借款亦可按同樣公式計(jì)算資金成本率，但有的銀行要求企業(yè)在銀行中經(jīng)常保持一定的存款余額作為抵押，那么，計(jì)算企業(yè)所取得的資金總額，應(yīng)從長(zhǎng)期借款總額中扣除存款保留余額。

　　在各種長(zhǎng)期資金中，長(zhǎng)期債券的資金成本率最低。在企業(yè)資產(chǎn)不足償付全部債務(wù)時(shí)，債券持有人的索賠權(quán)先于各種股票持有人，其投資風(fēng)險(xiǎn)小，因而利率較低，籌資費(fèi)不多，而且企業(yè)支付債券利息后尚可少繳所得稅，所以資金成本低。長(zhǎng)期借款也是如此。但是，籌集長(zhǎng)期債券和長(zhǎng)期借款是有限度的，它要以一定數(shù)量的自有資金為條件。通常借入資金不能超過(guò)企業(yè)全部資金的半數(shù)。

　　2.優(yōu)先股成本率

　　企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股股票，同發(fā)行債券一樣，也需要支付籌資費(fèi)，如注冊(cè)費(fèi)、代銷費(fèi)等。其股息也要定期支付。但與債券利息不同，其股息是以稅后凈利潤(rùn)支付的，不會(huì)減少企業(yè)應(yīng)上繳的所得稅。因此，優(yōu)先股成本率的計(jì)算公式為：Kn=DnPn(1-f)式中，Kn為優(yōu)先股成本率;Dn為優(yōu)先股總額的每年股息支出;Pn為優(yōu)先股股金總額。

　　例如：某企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股股票票面額按正常市價(jià)計(jì)算200萬(wàn)元，籌集費(fèi)率為4%，股息年率為8%。則：優(yōu)先股成本率=200×80×(1-4%)=8.3%當(dāng)企業(yè)資不抵債時(shí)，優(yōu)先股股票持有人的索賠權(quán)次于債券持有人，而先于普通股股票持有人，所以優(yōu)先股持有人的投資風(fēng)險(xiǎn)比債券持有人大，這就使得優(yōu)先股股息高于債券利率;發(fā)行優(yōu)先股股票的籌資費(fèi)也較高;而且支付優(yōu)先股股息并不會(huì)減少應(yīng)繳所得稅。所以優(yōu)先股成本率明顯高于債券成本率。但是優(yōu)先股股票籌集的資金屬于企業(yè)自有資金，一般是長(zhǎng)期占用，投資者不得抽回股本。因此，在一定條件下企業(yè)仍樂(lè)意采用這種能增加企業(yè)產(chǎn)權(quán)的籌資方式。

　　3.普通股成本率

　　確定普通股成本率方法，原則上與優(yōu)先股相同。但是普通股的股利是不固定的，通常是逐年增長(zhǎng)的。如果每年以固定比率G增長(zhǎng)，第一年的股利為Dc，則第二年為Dc(1十G)，第三年為Dc(1+G)2，第n年為Dc(1+G)n-1。因此，確定普通股成本率的公式可簡(jiǎn)化為下式：Kn=DcPc(1-f)+G式中，Kn為普通股成本率;Dc為下一年發(fā)放的普通股總額的股利;Pc為普通股股金總額;G為普通股利預(yù)計(jì)每年增長(zhǎng)率。

　　例如，某企業(yè)發(fā)行普通股每年正常市價(jià)為300萬(wàn)元，籌資費(fèi)率為4%，下一年的股利率為10%，以后每年增長(zhǎng)5%。則：普通股成本率=300×10%300×(1-4%)+5%=15.4%企業(yè)資不抵債時(shí)，普通股股票持有人的索賠權(quán)不僅在債券持有人之后，而且次于優(yōu)先股股票持有人，其投資風(fēng)險(xiǎn)大，因而其股利率比債券利息率和優(yōu)先股股息率更高;另外，其股利率還將隨經(jīng)營(yíng)狀況的改善而逐年增加。所以，普通股成本率最高。

　　4.留存收益成本率

　　企業(yè)的稅后利潤(rùn)，除用以支付股息外，總要留一部分用以發(fā)展生產(chǎn)，追加投資。留存收益，或稱保留收益，是企業(yè)內(nèi)部形成的資金來(lái)源，實(shí)際上是普通股資金的增加額。普通股持有者雖然沒(méi)有以股息形式取得這部分利益，但是可以從股票價(jià)值(市值)的提高中得到補(bǔ)償，等于股東對(duì)企業(yè)追加了投資[3]。股東對(duì)這一部分追加投資也要求給以相同比率的報(bào)酬，所以企業(yè)對(duì)這項(xiàng)資金并非無(wú)償使用，也應(yīng)計(jì)算資金成本。留存收益成本率的計(jì)算公式如下：Kn=DcPc+G式中，Kn為留存收益成本率;Dc為下一年發(fā)放的普通股總額的股利;Pc為普通股股金總額。例如某企業(yè)留存收益為100萬(wàn)元，其余條件與上例相同。則：留存收益的成本率=100×10%100+5%=15%由于留存收益用于擴(kuò)大投資不需支付籌資費(fèi)，所以其資金成本率略低于普通股成本率。

　　5.綜合資金成本率

　　企業(yè)從不同來(lái)源取得的資金，其成本各不相同。由于種種條件的制約，企業(yè)不可能只從某種資金成本較低的來(lái)源籌集資金，從多種來(lái)源取得資金以形成各種籌資方式的組合可能更為有利。這樣為了進(jìn)行籌資決策和投資決策，就需要計(jì)算全部資金來(lái)源的綜合資金成本率，即加權(quán)平均的資金成本率，其計(jì)算公式可表示如下：Kw=∑wjkj式中，Kw為綜合資金成本率;wj為第j種資金來(lái)源占全部資金的比重;kj為第j種資金來(lái)源的資金成本率。

　　例如，某企業(yè)的長(zhǎng)期債券成本率為2.8%，優(yōu)先股成本率為8.3%，普通股成本率為15.4%，留存本率為15%;長(zhǎng)期債券400萬(wàn)元，優(yōu)先股200萬(wàn)元，普通股300萬(wàn)元，留存收益100萬(wàn)元，長(zhǎng)期資金來(lái)源1000萬(wàn)元，短期借款400萬(wàn)元。則加權(quán)平均的資金成本率計(jì)算如下表1所示：表1該企業(yè)的綜合資金成本率為8.9%。