電話會議紀(jì)要范文

　　招商證券宏觀研究主管謝亞軒博士：

　　感謝大家能夠抽出時間來參加我們的電話會。央行上周公布了人民幣匯率指數(shù)，而且央行在網(wǎng)站上連續(xù)發(fā)了兩篇特約評論員文章，這表明推出人民幣匯率指數(shù)顯然是一個比較重要的變化;進(jìn)入12月以來，特別是人民幣加入SDR之后，人民幣在在岸和離岸市場都出現(xiàn)了走弱的趨勢，大家也非常關(guān)注人民幣究竟未來會不會繼續(xù)貶值，“這個指數(shù)推出是不是為央行推行人民幣對美元貶值找借口呢?“。另外，昨天央行剛剛公布了央行外匯占款數(shù)據(jù)，11月的外匯占款減少了等值494億美元。圍繞這些現(xiàn)象，我想談兩個方面的問題。第一方面涉及到資本流動，即怎么解讀11月份央行外匯占款的下降，未來的走勢會怎么樣;第二方面是對人民幣匯率指數(shù)和對未來人民幣匯率的看法，以及它對股票和債券市場的影響。

　　第一方面：資本流動形勢，如何解讀11月份央行外匯占款的下降以及對未來走勢的預(yù)判

　　11月外匯儲備下降了870億，昨天又公布了央行的外匯占款數(shù)據(jù)，等值下降了494億美元。藉此來看，應(yīng)該說11月資本外流的趨勢還在持續(xù)，結(jié)售匯應(yīng)該還是繼續(xù)出現(xiàn)逆差，外匯占款仍然在下降，只是下降的速度放緩，當(dāng)然了，沒有之前儲備下降的870億美元那么多。

　　為什么會出現(xiàn)外匯占款的下降?結(jié)合之前外管局答記者問中的一些信息，主要可以理解為兩方面的原因：第一個方面是在11月有一些中國資本“走出去”，也就是“一路一帶”的對外投資，其中有一部分是由外匯儲備來出資的，這可能導(dǎo)致了11月外匯儲備的下降，但是這部分有多少金額呢，據(jù)我的經(jīng)驗(yàn)估計不會太大，在100億美元以內(nèi);第二個方面，就是由于11月美元指數(shù)明顯走強(qiáng)，從97一直上升到100，這顯然會帶來新興經(jīng)濟(jì)體的資本外流，因此中國出現(xiàn)資本外流、結(jié)售匯逆差以及外匯儲備的下降也很正常。這與8月、9月的資本外流不完全一樣，但是美元強(qiáng)勢一定會導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)主體增加持有對外資產(chǎn)，減少持有對外負(fù)債，這一點(diǎn)從11月的外匯存款、貸款余額的變化以及存貸比的變化也能明顯看出。這與之前的經(jīng)濟(jì)主體的行為變化是一致的，只不過外流規(guī)模略有收窄。所以外匯儲備下降的兩個原因一是可能有一定量的對外投資，二是經(jīng)濟(jì)主體行為的變化。我想等這周外管局公布結(jié)售匯數(shù)據(jù)以后，我們可以將它與外匯占款數(shù)據(jù)做一個更好的對照，我估計結(jié)售匯的規(guī)模可能會比這個494億略小一點(diǎn)。

　　未來幾個月，12月、1月、2月資本流動形勢會怎么樣?我覺得很關(guān)鍵的一點(diǎn)是，的確要看目前美聯(lián)儲議息，以及議息之后美元指數(shù)的走勢，這與中國的資本流動形勢有很密切的關(guān)系。一種可能是，美元繼續(xù)保持強(qiáng)勢，美聯(lián)儲議息會議如市場預(yù)期加一次息，美元繼續(xù)保持強(qiáng)勢，那么資本從新興經(jīng)濟(jì)體外流的趨勢可能不會發(fā)生根本的變化。但是也有另外一種可能，如果美聯(lián)儲加息預(yù)期落地，美元指數(shù)可能會有回落。由于靴子落地了，美國貨幣政策的不確定性下降，那么不排除在短時間會出現(xiàn)階段性的國際資本向新興經(jīng)濟(jì)體回流的情況，就像10月的情況一樣。目前來看，我覺得后一種可能性發(fā)生的概率更高一些。所以我目前預(yù)計，12月國際資本可能還是會從中國外流，因?yàn)榻Y(jié)合到目前為止12月上半月的情況看，沒有特別明顯的改善。所以12月的外匯占款也好，結(jié)售匯逆差也好，可能跟11月都比較接近。但是1月和2月有可能會出現(xiàn)回升，也就是結(jié)售匯的逆差規(guī)模會收窄，甚至出現(xiàn)順差。我做這樣的預(yù)測是基于三個方面的考慮：一是季節(jié)因素，本身年末和年初的貿(mào)易順差比較大;二是基于上述我們對美元指數(shù)和美國貨幣政策變化的一個基本判斷;三是基于中國的經(jīng)濟(jì)基本面基本穩(wěn)定。基于這三個方面的考慮，我們預(yù)測在1月、2月中國國際資本流動的形勢會略有好轉(zhuǎn)。

　　第二方面，對人民幣匯率指數(shù)以及對未來人民幣匯率的看法，即人民幣匯率指數(shù)推出的目的，以及基于此，對未來的人民幣匯率該怎么看。

　　我認(rèn)為央行的目的講得很明確，就是希望弱化大家盯住單一匯率(比如人民幣對美元的匯率)，強(qiáng)調(diào)人民幣對一攬子貨幣的意義。這個意義究竟應(yīng)該怎么理解?是不是央行為人民幣對美元貶值找借口?我覺得倒不是這么簡單地理解，因?yàn)槲覀兛紤]人民幣和其他貨幣之間的匯率強(qiáng)弱，顯然這個強(qiáng)弱是決定于經(jīng)濟(jì)基本面的，人民幣匯率也應(yīng)該決定于它與多個和中國有密切經(jīng)濟(jì)、金融聯(lián)系的經(jīng)濟(jì)體之間的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)弱來決定。顯然，我們不能只看中國與美國之間經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)弱程度的變化，還要看對多個經(jīng)濟(jì)體，所以從這個角度來看，人民幣由一個盯住一攬子貨幣的指數(shù)來衡量強(qiáng)弱會更為全面。這一點(diǎn)對于個人來說體現(xiàn)得不明顯，但是對于資產(chǎn)多元化或者資產(chǎn)負(fù)債多元化的銀行或者企業(yè)，它的意義其實(shí)是很明顯的，例如像華為這樣的企業(yè)，它可能和上百個經(jīng)濟(jì)體都有經(jīng)濟(jì)交往，可能會有多種貨幣的收付，那么它在經(jīng)營中考慮匯率問題的話，顯然應(yīng)該是有一個人民幣匯率指數(shù)才更全面地代表它需要關(guān)注的人民幣匯率的強(qiáng)弱。個人往往是出于旅游或者投資角度來考慮他關(guān)注的幣種，比如去歐洲或者日本旅游的時候，你可能會更關(guān)注這兩個貨幣對人民幣的匯率，但是對于整體中國經(jīng)濟(jì)來說，對于大企業(yè)集團(tuán)來說，關(guān)注一攬子貨幣是更重要的。另外，從貨幣博弈的角度來說，確實(shí)也應(yīng)該考慮人民幣對一攬子貨幣的匯率，而不是只考慮對美元匯率。簡單來說，美元走強(qiáng)，其實(shí)意味著歐元和日元走弱，匯率它一定是兩面的，這個時候?qū)θ嗣駧艁碚f自然會有一個選擇的問題，你是跟隨美元走強(qiáng)呢，還是跟隨日元、歐元走弱，至少一攬子貨幣給了我們一個答案，就是由于中國和這幾個經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系、經(jīng)濟(jì)周期都是比較密切的，所以顯然人民幣不能只跟某一個貨幣保持硬性盯住。

　　進(jìn)一步說，我理解人民幣匯率指數(shù)的推出強(qiáng)調(diào)了央行可能會參考這樣一攬子貨幣或者是匯率指數(shù)來考慮匯率的變化。但是人民銀行也講了，除了參考一攬子貨幣匯率的變化外，還要考慮市場的供求情況，在需要的時候再輔之以必要的管理。從這三個角度來說，這個貨幣籃子或者說這樣一個指數(shù)對于宏觀經(jīng)濟(jì)決策來說提供了更多的參考。但是這個參考單從市場主體的角度，是不能簡單做一個推論的。比如說人民幣指數(shù)升了多少或者是貶了多少，我們能不能根據(jù)它去做一些直截了當(dāng)?shù)膮R率決策?現(xiàn)在看還很難做到，因?yàn)楫吘辜幢闶墙灰字行墓嫉娜嗣駧艆R率指數(shù)都有不同權(quán)重的計算。