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制造業上市公司現金股利政策影響因素實證研究論文

實用文 時間:2021-08-31 手機版

關于制造業上市公司現金股利政策影響因素實證研究論文

  論文摘要:本文以2005年深滬制造業上市公司為樣本.探討了影響制造業上市公司現金股利政策的相關因素。結果表明:每股收益與現金股利分配率顯著正相關,資產負債率與現金股利分配率顯著負相關.而第一大股東持股比例、營業收入增長率、股東權益對數以及每股經營現金流量對制造業現全股刺政策的影響不顯著。

  論文關鍵詞:股利政策 制造業 現金股利

  一 文獻回顧

  關于上市公司現金股利政策影響因素的研究,國內外并沒有統一的研究結論。國外比較流行的理論主要有“一鳥在手”理論、MM無關論和稅差理論、顧客效應理論、信號傳遞理論以及代理成本理論等。國內關于現金股利政策的影響因素研究大致可以分為如下兩類:一類是研究單個因素對現金股利政策的影響。一是股權結構對我國上市公司現金股利政策的影響。如陳洪濤、黃國良(2005)以2001—2003年滬深兩市的A股作為樣本,采用多元線性回歸和二次函數非線性回歸兩種方法,實證分析得出上市公司第一大股東持股比例與現金股利存在“U”型關系,第二大股東持股比例與現金股利成反比,股本規模及股權相對集中度對現金股利沒有影響。唐國正(2006)罰究得出股權二元結構下上市公司分配現金股利產生再分配效應——流通股價值向非流通股轉移,分配現金股利可能是大股東的掠奪行為。袁振興、楊淑娥(2007)以滬市2001年至2004年進行過現金股利分配的58家公司的1241個現金股利分配事件為樣本,研究發現股權高度集中公司的大股東持股比例與現金股利支付率正相關;股權相對集中公司的大股東持股比例與權益性現金股利正相關,與收益性股利負相關。二是企業的盈利能力和現金流等因素對現金股利政策的影響。如朱云(2004)以1994年至2002年我國上市公司的股利分配事件為樣本,認為提高上市公司的盈利能力能夠增加現金股利支付率。姜秀珍(2004)以1999年至2000年滬深兩市的公用事業、能源電力和路段隧道三類A股為研究樣本,認為現金流不確定性時,理性的經理人會支付較低水平的股利。第二類是研究多種因素對現金股利政策的影響。朱明秀(2005)認為現金股利政策受公司盈利能力、股權結構、資本結構、企業規模的顯著影響。唐國瓊、鄒虹(2005)以2003年滬市上市公司為樣本,得出每股收益、貨幣資金、負債比例、企業流通股比例、企業規模、權益凈利率對現金股利政策有顯著影響。孫亞云(2006)的研究表明盈利能力、每股經營現金流量、資產負債率、股本規模成長性等對現金股利政策有影響。第一類研究僅考慮單一因素對現金股利政策的影響,不夠全面,有失偏頗。第二類研究雖然同時考慮多個因素的影響,但較少關注特定行業現金股利政策的影響因素。制造業在我國上市公司中數量較多、上市時間相對較長、現金股利政策相對穩定、信息披露質量較高,以其作為本文研究對象具有一定的代表性。

  二、研究設計

  (一)研究假設上市公司現金股利分配政策的影響因素較多,大致可以分為內部因素和外部因素。外部因素主要包括法律法規的限制、大股東的分配偏好、稅收因素以及宏觀經濟政策等影響因素。本文主要從分析內部因素對上市公司現金股利政策的影響。

  (1)資本結構。公司的現金股利政策受資本結構的制約。若上市公司的財務杠桿率過高,會使資本成本上升、資本結構失衡,發放現金股利會加劇財務狀況惡化。因此一般情況下,負債比率高的公司更傾向于增加內部融資和權益資本,一般不派或少派現金紅利。本文用資產負債率表示公司的資本結構。

  假設1:現金股利分派率與資產負債率成負相關

  (2)籌資能力。企業股利政策受其籌資能力的限制。公司為了生產經營的需要,可以將利潤留存,少發甚至不發現金股利,也可以一方面發放現金股利,另一方面借款或發行新股籌資。對于那些規模小、快速成長的企業而言,由于其在二級市場上籌資比較困難,后一種方案并不可行。因此這些公司往往減少現金股利支付、盡量多留存利潤。本文用股東權益的對數表示公司的籌資能力。

  假設2:現金股利分派率與股東權益的對數成正相關

  (3)盈利能力。企業股利政策在某種程度上取決于企業盈利能力。一般而言,企業的盈利越強,其股利支付率越高,因為盈利強的企業對保持較高的股利支付率更有信心。如果盈利低,一方面對未來資金的來源無法預測,另一方面也表明企業面臨較高的經營和財務風險,外部資金的成本相對較高,企業只能留存利潤以應付未來的資金需求。本文用每股收益表示公司的盈利能力。

  假設3:現金股利分派率與每股收益成正相關

  (4)股權結構。股利政策會受到現有股東對股權控制要求的影響。一些大公司試圖通過股利政策來穩定其在長期經營中已形成的控制模式。為了避免新股東加入打破目前的控制格局,盡量發放較低的股利,以便從內部留利中獲得所需資金。就許多中小型公司來說,如果現有股東無力購入公司新發行的股票,其對公司的控制權將被稀釋,現有股東會更傾向于采用債務融資或內部留利的籌資方式。我國上市公司以國有企業為主,國有股在上市公司中占有較大的比重。由于股權的集中,使得國有股股東在股權的平等性和股權利益的一致性方面均與其他股東存在較大差異。國有股的委托代理機制存在的問題使上市公司的實際控制權容易落在董事會和經理人員手中,進而可能損害所有者的利益。由于我國上市公司股權結構的特殊性及其對股利政策的重要影響,股權結構也是形成股利政策的影響因素之一,控股股東存在通過現金股利轉移上市公司資金的嫌疑。股利分配的決策取決于控股大股東的利益取向及配股的需要。本義采用第一大股東持股比例表示公司的股權結構。

  假設4:現金股利分派率與上市公司第一大股東持股比例顯著正相關

  (5)資產的變現能力。企業股利的支付能力很大程度上受其資產變現能力的限制。股利通常以現金形式支付,然而大量留存利潤并不等同擁有支付股利的現金,公司資產的變現能力與其留存利潤是相互獨立的。如果企業資產變現能力較強,其現金來源充裕,則股利支付能力也會較強。有的企業雖然盈利能力很強,卻因再投資或償付到期債務而缺少可發放股利的現金,這就限制了企業現金股利的支付能力。本文用每毆經營現金流量表示公司的資產變現能力。

  假設5:現金股利分派率與每股經營現金流量成正相關

  (6)投資需求。企業的股利政策應以其未來的投資需求為基礎加以確認,如果公司有較多的投資機會,往往會采用低股利支付率,將較大比例的盈利留存以用于企業再投資。如果企業的營業收入增長率高,其投資需求也較高,會擴大企業規模,那么將采取低股利政策。本文采用營業收人增長率表示公司的投資需求。

  假設6:現金股利分派率與營業收入增長率負相關

  (二)樣本選擇在2005年深滬上市的912家制造業公司中,發放現金股利的公司有354家,剔除2家信息披露不全的公司.最終獲得352家公司作為研究樣本。數據來源于國泰安CSMAR數據庫,數據處理采用EVIEWS3.1。

  (三)變量定義因變量:現金股利分派率(PAY)。自變量:本文采用六個自變量,分別是資產負債率、股東權益對數、每股收益、第一大股東持股比例、每股經營現金流量、營業收入增長率。具體的變量說明見(表1)。

  (四)模型建立根據假設,本文構造的多元線性回歸模型是:PAY=+DR+SIZE+EPS+LARGE+CPS+zz+,其中,為待估參數,為隨機變量。


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