一、當(dāng)前我國B股市場發(fā)展現(xiàn)狀

　　B股市場是在我國資本市場尚不能完全對外開放的背景下，為建立一條籌集外資渠道而創(chuàng)立的。自從1992年2月21日真空電子B股發(fā)行標(biāo)志中國B股市場開啟，而今已走過了17年的發(fā)展歷程，市場規(guī)模較初創(chuàng)階段已有較大的發(fā)展。其間，B股為我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展做出了不可磨滅的貢獻(xiàn)，這是世人有目共睹的。

　　B股市場發(fā)展過程中所依賴的外在環(huán)境也在不停地發(fā)生變化，特別是以下兩項措施的實施，使得B股市場環(huán)境發(fā)生了巨大的變化：1999年6月3日，為了穩(wěn)定市場信心，中國證監(jiān)會發(fā)出了《關(guān)于企業(yè)發(fā)行B股有關(guān)問題的通知》，取消發(fā)行B股企業(yè)的所有制限制和預(yù)選制；2001年2月19日宣布B股市場將向境內(nèi)居民開放。這兩項措施無疑給沉寂的B股市場帶來了巨大的活力。取消發(fā)行B股上市公司的所有制限制并提高上市公司的質(zhì)量，將有助于改善B股市場的基本面。而B股市場將向境內(nèi)居民開放，無疑大大增加了B股市場的資金供給。

　　2006年，A股市場的持續(xù)上漲帶動了B股市場行情，B股交易開始活躍，成交金額和成交量迅速增加。2007年5月，上證B股指數(shù)和深證B股指數(shù)出現(xiàn)歷史新高，分別達(dá)到381.30點和803.61點。遺憾的是，在此期間B股市場沒有新股上市。B股市場建立之初有其必然性，但目前市場功能已經(jīng)發(fā)生了根本改變。隨著我國資本市場A股股權(quán)分置改革的完成，解決歷史遺留的B股問題，已成為市場關(guān)注的熱點。

二、我國B股市場存在的問題

　　隨著我國資本市場的進(jìn)一步完善，B股市場逐漸暴露出諸多問題，主要包括：

　　1．資金籌集功能喪失。B股市場設(shè)立的初衷是為國內(nèi)企業(yè)籌集外匯資金，但隨著外匯資金逐漸充裕、國內(nèi)企業(yè)海外上市增加，B股籌資功能逐漸喪失，2001年、2002年、2005年、2006年、2007年和2008年B股市場籌資額都為0。

　　與H股市場籌資情況對比來看，隨著H股市場引入紅籌股，國內(nèi)推行QFII，我國對外權(quán)益性資金籌集方式發(fā)生了根本性的改變。如果單純從籌資功能角度來看，B股市場已無存在必要。

　　2．資源配置功能喪失。資源配置是證券市場另一個最基本的功能。B股上市公司在行業(yè)分布上絕大部分都是傳統(tǒng)行業(yè)，屬于高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的公司很少。與此同時，B股市場規(guī)模小，流動性差，投資者主要為境內(nèi)外個人，其中境內(nèi)個人投資者占80％以上，面未減持外資法人股數(shù)量非常少，B股市場難以通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓進(jìn)行并購重組。

　　3．投資價值衰減。B股市場設(shè)立以來，沒有與A股市場同步發(fā)展，而是逐漸邊緣化，總市值沒有穩(wěn)定持續(xù)增長，與上市股票數(shù)量不成正比。到2008年末，因匯率體制改革后，人民幣對美元累計升值幅度已接近18％。因此，分別以美元和港元計價的上證B股和深證B股面臨著較大的匯率風(fēng)險，B股投資價值受人民幣升值負(fù)面影響較大。

　　4．市場結(jié)構(gòu)特殊。B股最初僅允許境外投資者以美元或港元投資，2001年政策變化后，境內(nèi)個人逐漸成為投資主體。目前的投資者有境內(nèi)外個人和境內(nèi)外機構(gòu)，其中以境內(nèi)個人投資者為主體，境外個人占一部分，而機構(gòu)投資者占比例極小。考慮到投資者結(jié)構(gòu)，B股改革要保障境內(nèi)個人投資者的利益，同時顧及境外個人投資者的利益。實際上，B股二級市場的投資者，主要是以境內(nèi)個人與海外華人投資者為主，在人民幣升值趨勢的預(yù)計下，制約了B股市場新增投資者，如果原來的個人投資者把手中的美元資產(chǎn)逐步轉(zhuǎn)換成人民幣資產(chǎn)，無形之中就造成原有投資者隊伍不斷減少。

　　5．B股市場缺乏明確的政策定位與戰(zhàn)略發(fā)展目標(biāo)。從國內(nèi)開設(shè)B股市場以來，B股市場的主導(dǎo)政策出發(fā)點基本是圍繞探索如何通過資本市場方式吸引境外資金投資，以及發(fā)展我國境內(nèi)外資證券市場的一塊實驗田。迄今，B股市場的主要政策目標(biāo)定位沒有發(fā)生改變。

　　此外，在交易規(guī)則上，B股市場與A股市場有諸多不同。B股市場與A股市場上的公司適用不同的會計準(zhǔn)則，從而導(dǎo)致盈利水平等財務(wù)數(shù)據(jù)不一致，投資者難以獲得一致公允的價值判斷依據(jù)。因此，B股市場改革需要解決投資者結(jié)構(gòu)、交易規(guī)則、市場管理等與國內(nèi)資本市場統(tǒng)一的問題。

三、我國B股市場今后發(fā)展問題探討

　　當(dāng)前關(guān)于B股市場發(fā)展問題主要有兩種觀點，即關(guān)閉B股市場和繼續(xù)大力發(fā)展B股市場。B股市場作為歷史產(chǎn)物，已經(jīng)完成其使命，與其久拖不決，不如快刀斬亂麻。本文就我國B股市場發(fā)展的前景提出以下思路。

　　(一)A、B股合并或改造B股市場。長期以來，A、B股市場處于分割狀態(tài)，同股不同價成為市場的一種常態(tài)。合并A股、B股，是各界呼聲最高的改革措施，具體做法包括：

　　1．直接合并A、B股。B股與A股的合并還存在障礙，首先是我國資本項目還不能自由兌換。B股投資者仍然有一部分是境外居民和機構(gòu)。在人民幣不能自由兌換的條件下，這些投資者不可能接受轉(zhuǎn)換幣種的做法。假設(shè)境外投資者愿意將美元或港幣換成人民幣，那么，在B股和A股合并過程中，必然會有部分境外投資者成為我國A股投資者，這有悖于我國資本市場的漸進(jìn)式開放戰(zhàn)略。尤其是在人民幣升值預(yù)期不減的時候，境外熱錢對我國股票市場的投資熱情較高，該操作過程會引起較大的市場沖擊，不僅會導(dǎo)致B股市場大漲，還會給A股市場推波助瀾。其次，A、B股流通價格存在差異，將B股與A股合并，侵犯了A股投資者的利益。因為同一家公司的B股價此A股價低很多，二者合并，會使含有B股公司的A股價格下跌。在110家B股公司中，同時發(fā)行A股的有80多家。而且。將B股轉(zhuǎn)換成A股，將直接擴(kuò)大A股流通盤，影響A股的市場價格，造成A股股東的權(quán)益損失。

　　A、B股市場如何實現(xiàn)合并，是一個需要認(rèn)真分析的重大問題。無論在何種條件下，合并都不能損害投資者利益，這是所有措施的前提。如果未來A、B股合并真的提上議事日程了，可以充分參考股權(quán)分置改革中獲取的經(jīng)驗，確保市場實現(xiàn)公平、健康、平穩(wěn)的過渡。具體的操作思路可以是：B股公司數(shù)量很少(共110家，其中86家A+B公司，24家純B股公司)，市值不大。所以，B股市場向包括銀行、保險基金、社保基金、年金基金、證券投資基金在內(nèi)的境內(nèi)機構(gòu)開放，并建議從現(xiàn)金流好、間接融資能力強、股價被低估的純B股公司開始進(jìn)行股改，方式可以多種多樣，核心是通過社會公募或配售而增發(fā)募集資金解決問題，對境內(nèi)投資者可通過托管系統(tǒng)直接出售并設(shè)立外匯特別賬戶。其后，再進(jìn)行合并A、B股市場。