一、當(dāng)前我國(guó)B股市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀

　　B股市場(chǎng)是在我國(guó)資本市場(chǎng)尚不能完全對(duì)外開(kāi)放的背景下，為建立一條籌集外資渠道而創(chuàng)立的。自從1992年2月21日真空電子B股發(fā)行標(biāo)志中國(guó)B股市場(chǎng)開(kāi)啟，而今已走過(guò)了17年的發(fā)展歷程，市場(chǎng)規(guī)模較初創(chuàng)階段已有較大的發(fā)展。其間，B股為我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展做出了不可磨滅的貢獻(xiàn)，這是世人有目共睹的。

　　B股市場(chǎng)發(fā)展過(guò)程中所依賴的外在環(huán)境也在不停地發(fā)生變化，特別是以下兩項(xiàng)措施的實(shí)施，使得B股市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生了巨大的變化：1999年6月3日，為了穩(wěn)定市場(chǎng)信心，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)出了《關(guān)于企業(yè)發(fā)行B股有關(guān)問(wèn)題的通知》，取消發(fā)行B股企業(yè)的所有制限制和預(yù)選制；2001年2月19日宣布B股市場(chǎng)將向境內(nèi)居民開(kāi)放。這兩項(xiàng)措施無(wú)疑給沉寂的B股市場(chǎng)帶來(lái)了巨大的活力。取消發(fā)行B股上市公司的所有制限制并提高上市公司的質(zhì)量，將有助于改善B股市場(chǎng)的基本面。而B(niǎo)股市場(chǎng)將向境內(nèi)居民開(kāi)放，無(wú)疑大大增加了B股市場(chǎng)的資金供給。

　　2006年，A股市場(chǎng)的持續(xù)上漲帶動(dòng)了B股市場(chǎng)行情，B股交易開(kāi)始活躍，成交金額和成交量迅速增加。2007年5月，上證B股指數(shù)和深證B股指數(shù)出現(xiàn)歷史新高，分別達(dá)到381.30點(diǎn)和803.61點(diǎn)。遺憾的是，在此期間B股市場(chǎng)沒(méi)有新股上市。B股市場(chǎng)建立之初有其必然性，但目前市場(chǎng)功能已經(jīng)發(fā)生了根本改變。隨著我國(guó)資本市場(chǎng)A股股權(quán)分置改革的完成，解決歷史遺留的B股問(wèn)題，已成為市場(chǎng)關(guān)注的熱點(diǎn)。

二、我國(guó)B股市場(chǎng)存在的問(wèn)題

　　隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的進(jìn)一步完善，B股市場(chǎng)逐漸暴露出諸多問(wèn)題，主要包括：

　　1．資金籌集功能喪失。B股市場(chǎng)設(shè)立的初衷是為國(guó)內(nèi)企業(yè)籌集外匯資金，但隨著外匯資金逐漸充裕、國(guó)內(nèi)企業(yè)海外上市增加，B股籌資功能逐漸喪失，2001年、2002年、2005年、2006年、2007年和2008年B股市場(chǎng)籌資額都為0。

　　與H股市場(chǎng)籌資情況對(duì)比來(lái)看，隨著H股市場(chǎng)引入紅籌股，國(guó)內(nèi)推行QFII，我國(guó)對(duì)外權(quán)益性資金籌集方式發(fā)生了根本性的改變。如果單純從籌資功能角度來(lái)看，B股市場(chǎng)已無(wú)存在必要。

　　2．資源配置功能喪失。資源配置是證券市場(chǎng)另一個(gè)最基本的功能。B股上市公司在行業(yè)分布上絕大部分都是傳統(tǒng)行業(yè)，屬于高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的公司很少。與此同時(shí)，B股市場(chǎng)規(guī)模小，流動(dòng)性差，投資者主要為境內(nèi)外個(gè)人，其中境內(nèi)個(gè)人投資者占80％以上，面未減持外資法人股數(shù)量非常少，B股市場(chǎng)難以通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓進(jìn)行并購(gòu)重組。

　　3．投資價(jià)值衰減。B股市場(chǎng)設(shè)立以來(lái)，沒(méi)有與A股市場(chǎng)同步發(fā)展，而是逐漸邊緣化，總市值沒(méi)有穩(wěn)定持續(xù)增長(zhǎng)，與上市股票數(shù)量不成正比。到2008年末，因匯率體制改革后，人民幣對(duì)美元累計(jì)升值幅度已接近18％。因此，分別以美元和港元計(jì)價(jià)的上證B股和深證B股面臨著較大的匯率風(fēng)險(xiǎn)，B股投資價(jià)值受人民幣升值負(fù)面影響較大。

　　4．市場(chǎng)結(jié)構(gòu)特殊。B股最初僅允許境外投資者以美元或港元投資，2001年政策變化后，境內(nèi)個(gè)人逐漸成為投資主體。目前的投資者有境內(nèi)外個(gè)人和境內(nèi)外機(jī)構(gòu)，其中以境內(nèi)個(gè)人投資者為主體，境外個(gè)人占一部分，而機(jī)構(gòu)投資者占比例極小。考慮到投資者結(jié)構(gòu)，B股改革要保障境內(nèi)個(gè)人投資者的利益，同時(shí)顧及境外個(gè)人投資者的利益。實(shí)際上，B股二級(jí)市場(chǎng)的投資者，主要是以境內(nèi)個(gè)人與海外華人投資者為主，在人民幣升值趨勢(shì)的預(yù)計(jì)下，制約了B股市場(chǎng)新增投資者，如果原來(lái)的個(gè)人投資者把手中的美元資產(chǎn)逐步轉(zhuǎn)換成人民幣資產(chǎn)，無(wú)形之中就造成原有投資者隊(duì)伍不斷減少。

　　5．B股市場(chǎng)缺乏明確的政策定位與戰(zhàn)略發(fā)展目標(biāo)。從國(guó)內(nèi)開(kāi)設(shè)B股市場(chǎng)以來(lái)，B股市場(chǎng)的主導(dǎo)政策出發(fā)點(diǎn)基本是圍繞探索如何通過(guò)資本市場(chǎng)方式吸引境外資金投資，以及發(fā)展我國(guó)境內(nèi)外資證券市場(chǎng)的一塊實(shí)驗(yàn)田。迄今，B股市場(chǎng)的主要政策目標(biāo)定位沒(méi)有發(fā)生改變。

　　此外，在交易規(guī)則上，B股市場(chǎng)與A股市場(chǎng)有諸多不同。B股市場(chǎng)與A股市場(chǎng)上的公司適用不同的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，從而導(dǎo)致盈利水平等財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不一致，投資者難以獲得一致公允的價(jià)值判斷依據(jù)。因此，B股市場(chǎng)改革需要解決投資者結(jié)構(gòu)、交易規(guī)則、市場(chǎng)管理等與國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)統(tǒng)一的問(wèn)題。

三、我國(guó)B股市場(chǎng)今后發(fā)展問(wèn)題探討

　　當(dāng)前關(guān)于B股市場(chǎng)發(fā)展問(wèn)題主要有兩種觀點(diǎn)，即關(guān)閉B股市場(chǎng)和繼續(xù)大力發(fā)展B股市場(chǎng)。B股市場(chǎng)作為歷史產(chǎn)物，已經(jīng)完成其使命，與其久拖不決，不如快刀斬亂麻。本文就我國(guó)B股市場(chǎng)發(fā)展的前景提出以下思路。

　　(一)A、B股合并或改造B股市場(chǎng)。長(zhǎng)期以來(lái)，A、B股市場(chǎng)處于分割狀態(tài)，同股不同價(jià)成為市場(chǎng)的一種常態(tài)。合并A股、B股，是各界呼聲最高的改革措施，具體做法包括：

　　1．直接合并A、B股。B股與A股的合并還存在障礙，首先是我國(guó)資本項(xiàng)目還不能自由兌換。B股投資者仍然有一部分是境外居民和機(jī)構(gòu)。在人民幣不能自由兌換的條件下，這些投資者不可能接受轉(zhuǎn)換幣種的做法。假設(shè)境外投資者愿意將美元或港幣換成人民幣，那么，在B股和A股合并過(guò)程中，必然會(huì)有部分境外投資者成為我國(guó)A股投資者，這有悖于我國(guó)資本市場(chǎng)的漸進(jìn)式開(kāi)放戰(zhàn)略。尤其是在人民幣升值預(yù)期不減的時(shí)候，境外熱錢(qián)對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)的投資熱情較高，該操作過(guò)程會(huì)引起較大的市場(chǎng)沖擊，不僅會(huì)導(dǎo)致B股市場(chǎng)大漲，還會(huì)給A股市場(chǎng)推波助瀾。其次，A、B股流通價(jià)格存在差異，將B股與A股合并，侵犯了A股投資者的利益。因?yàn)橥患夜镜腂股價(jià)此A股價(jià)低很多，二者合并，會(huì)使含有B股公司的A股價(jià)格下跌。在110家B股公司中，同時(shí)發(fā)行A股的有80多家。而且。將B股轉(zhuǎn)換成A股，將直接擴(kuò)大A股流通盤(pán)，影響A股的市場(chǎng)價(jià)格，造成A股股東的權(quán)益損失。

　　A、B股市場(chǎng)如何實(shí)現(xiàn)合并，是一個(gè)需要認(rèn)真分析的重大問(wèn)題。無(wú)論在何種條件下，合并都不能損害投資者利益，這是所有措施的前提。如果未來(lái)A、B股合并真的提上議事日程了，可以充分參考股權(quán)分置改革中獲取的經(jīng)驗(yàn)，確保市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)公平、健康、平穩(wěn)的過(guò)渡。具體的操作思路可以是：B股公司數(shù)量很少(共110家，其中86家A+B公司，24家純B股公司)，市值不大。所以，B股市場(chǎng)向包括銀行、保險(xiǎn)基金、社?；稹⒛杲鸹?、證券投資基金在內(nèi)的境內(nèi)機(jī)構(gòu)開(kāi)放，并建議從現(xiàn)金流好、間接融資能力強(qiáng)、股價(jià)被低估的純B股公司開(kāi)始進(jìn)行股改，方式可以多種多樣，核心是通過(guò)社會(huì)公募或配售而增發(fā)募集資金解決問(wèn)題，對(duì)境內(nèi)投資者可通過(guò)托管系統(tǒng)直接出售并設(shè)立外匯特別賬戶。其后，再進(jìn)行合并A、B股市場(chǎng)。