證監(jiān)會(huì)紀(jì)要:新興板方案

　　上海證券交易所日前在其官方微博召開(kāi)的網(wǎng)絡(luò)新聞發(fā)布會(huì)，據(jù)透露，新興產(chǎn)業(yè)板有關(guān)方案已經(jīng)上報(bào)中國(guó)證監(jiān)會(huì)。新興板將設(shè)置相對(duì)創(chuàng)業(yè)板較高的財(cái)務(wù)門(mén)檻或市值要求。可見(jiàn)，新興板并不等同于創(chuàng)業(yè)板。新興板將與創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)錯(cuò)位發(fā)展，共同服務(wù)于新興企業(yè)、中小企業(yè)上市融資。

　　新興板將支持互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)上市。針對(duì)未來(lái)的新興產(chǎn)業(yè)板如何為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)服務(wù)這一問(wèn)題，上交所在發(fā)布會(huì)上表示，上交所始終關(guān)注互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)上市問(wèn)題，對(duì)于這類(lèi)符合相關(guān)條件的企業(yè)，未來(lái)新興板可以支持其在A股市場(chǎng)發(fā)行上市。

　　上交所稱(chēng)，早期國(guó)內(nèi)私募股權(quán)投資市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，A股上市門(mén)檻較高，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)受外資行業(yè)準(zhǔn)入政策限制較多，很多互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)為了籌集發(fā)展資金，不得不在境外搭建“紅籌+VIE”架構(gòu)，籌集海外資金并在境外上市。隨著國(guó)內(nèi)私募股權(quán)投資市場(chǎng)發(fā)展壯大，未上市的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)應(yīng)無(wú)需搭建“紅籌+VIE”架構(gòu)、籌集海外資金并在海外市場(chǎng)上市。對(duì)于這類(lèi)符合相關(guān)條件的企業(yè)，未來(lái)新興板可以支持其在A股市場(chǎng)發(fā)行上市。同時(shí)，上交所也正在積極研究推動(dòng)已經(jīng)搭建“紅籌+VIE”架構(gòu)或已在境外上市的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在境內(nèi)上市的相關(guān)問(wèn)題。

　　上交所稱(chēng)，將進(jìn)一步完善股票期權(quán)相關(guān)機(jī)制，其中包括循序漸進(jìn)調(diào)整持倉(cāng)限額。

　　上交所表示，目前，股票期權(quán)持倉(cāng)限額為權(quán)利倉(cāng)20張，總持倉(cāng)50張，每日開(kāi)倉(cāng)限額100張。投資者普遍反映持倉(cāng)限額過(guò)小，不能滿(mǎn)足投資者交易和風(fēng)險(xiǎn)管理需求，影響了投資者參與股票期權(quán)業(yè)務(wù)的積極性。上交所表示，將按照循序漸進(jìn)的原則，分步調(diào)整股票期權(quán)持倉(cāng)限額。

　　據(jù)了解，3月底、第一次行權(quán)結(jié)束后，上交所調(diào)整權(quán)利倉(cāng)持倉(cāng)限額到100至200張，總持倉(cāng)和每日開(kāi)倉(cāng)限額相應(yīng)進(jìn)行調(diào)整;之后，根據(jù)市場(chǎng)需要，逐步調(diào)整到500張至1000張。對(duì)于新開(kāi)戶(hù)的投資者，權(quán)利倉(cāng)持倉(cāng)限額仍為20張。4月份，對(duì)于有使用股票期權(quán)進(jìn)行套期保值需求的投資者，可以按照《上海證券交易所股票期權(quán)持倉(cāng)限額管理業(yè)務(wù)指引》的相關(guān)規(guī)定，通過(guò)期權(quán)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)向本所申請(qǐng)額度調(diào)整。

　　紅籌模式中的VIE架構(gòu)

　　部分企業(yè)尋求國(guó)外上市采用的私募結(jié)構(gòu)叫紅籌架構(gòu)，改制結(jié)束的這類(lèi)公司就叫紅籌架構(gòu)公司。簡(jiǎn)單講就是要業(yè)務(wù)、利潤(rùn)來(lái)源可能還是在國(guó)內(nèi)，但利潤(rùn)最終歸屬方變成外國(guó)公司，方便引進(jìn)國(guó)外私募、上市。

　　使用紅籌架構(gòu)的私募股權(quán)投資，先由國(guó)內(nèi)公司的創(chuàng)始股東在英屬維京群島、開(kāi)曼群島設(shè)立離岸殼公司(SPV)，然后用SPV通過(guò)各種方式控制境內(nèi)權(quán)益，最后以這SPV為融資平臺(tái)發(fā)售優(yōu)先股或者可轉(zhuǎn)股貸款給基金進(jìn)行私募融資，乃至最終實(shí)現(xiàn)境外SPV的海外上市。

　　一、海外離岸公司

　　世界上一些國(guó)家和地區(qū)如英屬維爾京群島(BVI)、開(kāi)曼群島、巴哈馬群島、百慕大群島等(多數(shù)為島國(guó))紛紛以法律手段扶植并培育出一些特別寬松的經(jīng)濟(jì)區(qū)域,允許國(guó)際人士在其領(lǐng)土上成立一種國(guó)際業(yè)務(wù)公司,這些區(qū)域一般稱(chēng)為離岸管轄區(qū)或稱(chēng)為離岸司法管轄區(qū)。而所謂離岸公司就是泛指在離岸管轄區(qū)內(nèi)成立的有限責(zé)任公司或國(guó)際商業(yè)公司。

　　"離岸"的含義是指投資人的公司注冊(cè)在離岸管轄區(qū),但投資人不用親臨當(dāng)?shù)?其業(yè)務(wù)運(yùn)作可在世界各地的任何地方直接開(kāi)展。例如在維爾京群島注冊(cè)一家貿(mào)易公司,但其貿(mào)易業(yè)務(wù)的往來(lái)可以是在中國(guó)與美洲之間進(jìn)行。著名的離岸管轄區(qū)有許多是前英屬殖民地,如開(kāi)曼群島、安圭拉群島、英屬維爾京群島等,因此這些地區(qū)在很大程度上保留了英國(guó)的法律體系和司法制度。

　　這些離岸轄區(qū)一般都有以下特點(diǎn):

　　(1)政治及經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。因?yàn)殡x岸公司多用作保護(hù)財(cái)產(chǎn),如果注冊(cè)當(dāng)?shù)氐恼环€(wěn)定,公司的財(cái)產(chǎn)如存款等就可能被沒(méi)收或國(guó)有化。(2)金融業(yè)發(fā)達(dá),銀行及商業(yè)活動(dòng)資料受法律嚴(yán)密保護(hù)。例如維爾京群島政府法律規(guī)定,除非涉及毒品走私的刑事罪行,維爾京群島的法庭是不會(huì)命令有關(guān)銀行或公司注冊(cè)代理告知他國(guó)政府或第三者有關(guān)客戶(hù)之資料;加上維爾京群島公司的董事名冊(cè)、股東名冊(cè)并非公眾記錄,除董事授權(quán)外,其它人是無(wú)法取得有關(guān)資料的。(3)足夠法律保障。作為離岸轄區(qū),其中一個(gè)要點(diǎn),是要保障投資者的投資。完善的法律保障,有經(jīng)驗(yàn)的法庭和法官,都是不可缺少的。(4)非居民進(jìn)出自由,又無(wú)外匯管制。大多數(shù)的離岸公司均無(wú)外匯及資本流通的管制。(5)租稅規(guī)定寬松,免境外來(lái)源所得稅或稅率極低。某些離岸轄區(qū)政府的主要收入是來(lái)自容許外國(guó)人設(shè)立公司所收的牌照費(fèi)及規(guī)費(fèi)。例如維爾京群島(BVI)的"國(guó)際商業(yè)公司"于2002年底合計(jì)共超過(guò)400,000家。每家牌照費(fèi)一般為US$300或US$1,000,總收入達(dá)數(shù)千萬(wàn)美元,是一個(gè)不少的收入。此等公司的境外來(lái)源收入,包括境外資本所得、境外股利所得、境外權(quán)利金、傭金等,營(yíng)業(yè)利潤(rùn)等均為當(dāng)?shù)孛舛悺?/p>

　　一般這類(lèi)"離岸"地區(qū)和國(guó)家與世界發(fā)達(dá)國(guó)家都有良好的貿(mào)易關(guān)系。因此,海外離岸公司是許多大型跨國(guó)公司和擁有高額資產(chǎn)的個(gè)人經(jīng)常使用的金融工具。希望在國(guó)外上市的公司有許多是通過(guò)成立海外離岸公司實(shí)現(xiàn)的。另一優(yōu)點(diǎn)是幾乎所有的國(guó)際大銀行都承認(rèn)這類(lèi)公司,如美國(guó)的大通銀行、香港的匯豐銀行、新加坡發(fā)展銀行、法國(guó)的東方匯理銀行等。"離岸"公司可以在銀行開(kāi)立賬號(hào),方便財(cái)務(wù)運(yùn)作。

　　紅籌模式中的VIE架構(gòu)(協(xié)議控制、新浪模式)

　　VIE架構(gòu)主要由以下幾份協(xié)議：

　　1)資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)控制協(xié)議：由WOFE控制目標(biāo)公司資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)

　　2)借款合同：由WOFE貸款給目標(biāo)公司股東，股東以股權(quán)質(zhì)押為憑

　　3)股權(quán)質(zhì)押協(xié)議

　　4)認(rèn)股選擇權(quán)協(xié)議：在政策允許外資進(jìn)入目標(biāo)公司所在領(lǐng)域時(shí)，WOFE可收購(gòu)目標(biāo)公司股權(quán)，正式控股

　　5)投票權(quán)協(xié)議：WOFE控制目標(biāo)公司，取得董事會(huì)決策權(quán)，有權(quán)配送成員。

　　6)獨(dú)家服務(wù)協(xié)議：知識(shí)產(chǎn)權(quán)、服務(wù)均由WOFE提供，利潤(rùn)還給WOFE。

　　通過(guò)以上操作，目標(biāo)公司的利潤(rùn)可以服務(wù)費(fèi)、特許費(fèi)等方式交給WOFE，從而達(dá)到SPV最終控制利潤(rùn)。

　　二、通過(guò)離岸公司進(jìn)行紅籌上市的程序

　　紅籌上市是指公司注冊(cè)在境外,通常在開(kāi)曼、百慕大或英屬維爾京群島等地,適用當(dāng)?shù)胤珊蜁?huì)計(jì)制度,但公司主要資產(chǎn)和業(yè)務(wù)均在我國(guó)大陸。對(duì)投資者發(fā)行股票并且在香港聯(lián)交所上市,在禁售期結(jié)束后,所有股票都可以流通。紅籌上市也分為紅籌主板和紅籌創(chuàng)業(yè)板。