期權(quán)策略在滬深300股指期權(quán)仿真交易中的應(yīng)用論文
[關(guān)鍵詞]
期權(quán)策略；滬深300股指期權(quán)；仿真交易
一、引言
期權(quán)作為金融衍生品家族的重要成員，其一項重要功能就是控制風(fēng)險。不同于股票、債券的單邊交易，期權(quán)是可以同時進(jìn)行雙邊買賣的金融工具。期權(quán)雙方的權(quán)利義務(wù)不對等，期權(quán)合約賦予買方在一定時間范圍內(nèi)以一定執(zhí)行價格買入或賣出標(biāo)的物的權(quán)利，而期權(quán)的賣方則有在一定時間內(nèi)賣出或買入執(zhí)行標(biāo)的的義務(wù)。基于期權(quán)交易的這一特點(diǎn)，交易員們設(shè)計了多種多樣的交易策略來實現(xiàn)風(fēng)險對沖以及套利交易。其中包括期權(quán)與期權(quán)間的交易策略，期權(quán)與現(xiàn)貨間的交易策略，期權(quán)與期貨間的交易策略等等。由于每個國家和地區(qū)的期權(quán)市場都有自身的特點(diǎn)，因而將這些交易策略運(yùn)用到不同的市場中，其結(jié)果也有較大差異。
投資者要進(jìn)行期權(quán)交易，需要掌握相關(guān)的期權(quán)交易策略。而已有的交易策略是否適用于國內(nèi)市場，是否能夠帶來持續(xù)盈利，想必是許多投資者關(guān)心的問題。因此，本文以滬深300股指期權(quán)仿真交易數(shù)據(jù)為樣本，檢驗多種期權(quán)交易策略在當(dāng)前市場中的獲利情況，從而為投資者運(yùn)用期權(quán)策略提供一定借鑒。
二、期權(quán)交易的基本策略
期權(quán)的魅力在于多樣化的投資策略，期權(quán)具有杠桿大、風(fēng)險收益不對稱的特點(diǎn)，單一的買入或賣出期權(quán)可能不是最優(yōu)的交易策略，也無法滿足投資者多樣的風(fēng)險收益需求。由于期權(quán)上市合約眾多，合約價格或多或少會有偏差，這就為投資者提供了套利的機(jī)會。因此，我們有必要檢驗投資者在當(dāng)前仿真交易市場中是否擁有獲利空間，以及使用何種交易策略可獲得更好的投資回報。
（1）上漲行情策略
通過判斷后市行情是急漲、緩漲還是不跌，投資者可以采用不同的期權(quán)組合策略。若判斷后市將出現(xiàn)急漲行情，可直接采用買入看漲期權(quán)策略，收益無限而風(fēng)險有限，最大損失為權(quán)利金。當(dāng)判斷后市出現(xiàn)緩漲行情時，可以采用牛市差價策略，賣出執(zhí)行價較高的看漲或看跌期權(quán)，買入執(zhí)行價較低的期權(quán)，在鎖定風(fēng)險的同時，也鎖定了利潤空間，最大虧損為（高執(zhí)行價―低執(zhí)行價）―凈權(quán)利金。當(dāng)判斷后市沒有下跌可能時，則可以通過賣出看跌期權(quán)來獲得期權(quán)費(fèi)，但若后市出現(xiàn)大跌行情，則損失無限。
表2.1 上漲行情的期權(quán)策略
行情預(yù)測 策略方向 權(quán)利金 保證金 風(fēng)險 利潤 執(zhí)行策略
1、急漲 買方策略 支出 不需要 有限 無限 買入看漲期權(quán)
2、緩漲（主動） 買方策略 支出 不需要 有限 有限 牛市看漲差價策略
3、緩漲（被動） 賣方策略 收入 需要 有限 有限 牛市看跌差價策略
4、不跌 賣方策略 收入 需要 無限 有限 賣出看跌期權(quán)
（2）下跌行情策略
當(dāng)投資者判斷后市將出現(xiàn)急跌行情時，可以買入看跌期權(quán)，大盤下跌越多，投資者獲利越多，最大損失為權(quán)利金。當(dāng)判斷后市出現(xiàn)緩跌行情時，可以采用熊市差價策略，買入高執(zhí)行價的看漲或看跌期權(quán)，賣出低執(zhí)行價的.看漲或看跌期權(quán)，同時鎖定風(fēng)險和收益，最大損失為（高執(zhí)行價-低執(zhí)行價）-凈權(quán)利金。當(dāng)判斷行情不會上漲時，則可以通過賣出看漲期權(quán)來獲得期權(quán)費(fèi)，但若后期大盤上漲，則損失無限。
表2.2 下跌行情的期權(quán)策略
行情預(yù)測 策略方向 權(quán)利金 保證金 風(fēng)險 利潤 執(zhí)行策略
1、急跌 買方策略 支出 不需要 有限 無限 買入看跌期權(quán)
2、緩跌（主動） 買方策略 支出 不需要 有限 有限 熊市看跌差價策略
3、緩跌（被動） 賣方策略 收入 需要 有限 有限 熊市看漲差價策略
4、不漲 賣方策略 收入 需要 無限 有限 賣出看漲期權(quán)
（3）震蕩行情策略
若投資者認(rèn)為后市行情將窄幅震蕩，則可以采取頂部跨式策略，賣出執(zhí)行價相同的看漲或看跌期權(quán)；或者采用正向蝶式策略，買入不同執(zhí)行價格的看漲期權(quán)或看跌期權(quán)，同時賣出2份執(zhí)行價相同的期權(quán)。前者收益有限而風(fēng)險無限，后者的收益和風(fēng)險都有限。
若投資者認(rèn)為大盤震幅將擴(kuò)大，則可利用頂部寬跨式策略或者反向蝶式策略。頂部寬跨式策略通過賣出執(zhí)行價格不同的虛值看漲期權(quán)和看跌期權(quán)組合獲取收益。反向蝶式策略賣出2份不同執(zhí)行價格看漲或看跌期權(quán)，同時買入2份執(zhí)行價相同的看漲或看跌期權(quán)，鎖定風(fēng)險和收益。
若投資者認(rèn)為后期股指將突破震蕩行情，出現(xiàn)上漲或下跌趨勢，則可采用底部跨式策略或者底部寬跨式策略，買入執(zhí)行價格相同的期權(quán)，或者買入執(zhí)行價不同的虛值看漲和看跌期權(quán)鎖定風(fēng)險。
表2.3 震蕩行情的期權(quán)策略
行情預(yù)測 策略方向 權(quán)利金 保證金 風(fēng)險 利潤 執(zhí)行策略
窄幅震蕩 賣方策略 收入 需要 無限 有限 頂部跨式策略
賣方策略 支出 需要 有限 有限 正向蝶式策略
寬幅震蕩 賣方策略 收入 需要 無限 有限 頂部寬跨式策略 賣方策略 支出 需要 有限 有限 反向蝶式策略
震蕩突破 買方策略 支出 不需要 有限 無限 底部跨式策略
買方策略 支出 不需要 有限 無限 底部寬跨式策略
三、期權(quán)策略在仿真交易中的檢驗
針對以上期權(quán)交易策略，我們利用滬深300股指期權(quán)仿真交易數(shù)據(jù)進(jìn)行檢驗，判斷其能否在我國股指期權(quán)市場中實現(xiàn)持續(xù)盈利。
（1）滬深300指數(shù)表現(xiàn)
（2）上漲行情策略的檢驗
1.買入看漲期權(quán)
我們構(gòu)造五種不同的期權(quán)組合，檢驗每種組合的盈虧情況。
表3.1 買入看漲期權(quán)組合
由圖3.1可知，在下跌行情和震蕩行情中，買入看漲期權(quán)難以獲利；在上漲行情中，買入看漲期權(quán)可以獲利，且漲幅越大，獲利越高。買入實值期權(quán)的獲利情況優(yōu)于虛值期權(quán)。
2. 牛市看漲差價策略
表3.2 牛市看漲差價組合
（價格間距小） 組合P5
（價格間距大）
3. 牛市看跌差價策略
表3.3 牛市看跌差價組合
（價格間距小） 組合P5
（價格間距大）
在下跌行情中，牛市差價策略難以獲利；在震蕩行情和上漲行情中，牛市差價策略均可獲利，構(gòu)建執(zhí)行價格間距大的實值期權(quán)和虛值期權(quán)組合能夠獲得較高盈利。
4. 賣出看跌期權(quán)
表3.4 賣出看跌期權(quán)組合
在下跌行情中，賣出看跌期權(quán)不能獲利；在震蕩行情和上漲行情中，賣出看跌期權(quán)可以獲利，且賣出實值期權(quán)和平值期權(quán)的獲利情況優(yōu)于虛值期權(quán)。
（3）下跌行情策略的檢驗
1、買入看跌期權(quán)
表3.5 買入看跌期權(quán)組合
在下跌行情中，買入看跌期權(quán)可以獲利，且買入實值期權(quán)獲利較高；在震蕩行情和上漲行情中，買入看跌期權(quán)無法獲利，且深度實值期權(quán)的虧損大于深度虛值期權(quán)。
2、熊市看跌差價策略
表3.6 熊市看跌差價組合
（價格間距小） 組合P5
（價格間距大）
3、熊市看漲差價策略
表3.7 熊市看漲差價組合
（價格間距小） 組合P5
（價格間距大）
在市場下跌和震蕩行情中，執(zhí)行熊市差價策略可以獲利；在上漲行情中，熊市差價策略不能獲利。在下跌和震蕩行情中，構(gòu)建執(zhí)行價格間距較大的實值和虛值期權(quán)組合策略獲利較高；在上漲行情中，構(gòu)建執(zhí)行價格間距較大的熊市差價策略損失較大。
4、賣出看漲期權(quán)
表3.8 賣出看漲期權(quán)組合
在下跌行情和震蕩行情中，賣出看漲期權(quán)可以獲利，且賣出實值看漲期權(quán)獲利較高。在上漲行情中，賣出看漲期權(quán)無疑會造成損失，且行情上漲越猛，損失越大。
（4）震蕩行情策略的檢驗
1、頂部跨式
表3.9 頂部跨式組合
市場在震蕩下跌和窄幅震蕩過程中，頂部跨式策略能夠獲利；當(dāng)行情突破震蕩區(qū)間，例如出現(xiàn)急漲行情時，頂部跨式策略會出現(xiàn)大幅虧損。
2、正向看漲蝶式
表3.10 正向看漲蝶式組合
3、正向看跌蝶式
表3.11 正向看跌蝶式組合
當(dāng)行情在一定范圍內(nèi)震蕩時，正向蝶式策略均有獲利可能；但當(dāng)行情突破震蕩區(qū)間時，會出現(xiàn)一定損失，但損失有限。
4、頂部寬跨式
表3.12 頂部寬跨式組合
頂部寬跨式策略在行情波動過程中能夠獲利，且期權(quán)執(zhí)行價格間距越小，獲利越多。
5、反向看漲蝶式
表3.13 反向看漲蝶式組合
6、反向看跌蝶式
表3.14 反向看跌蝶式
由于近期股指主要在2200―2500區(qū)間內(nèi)窄幅波動，波動幅度偏小，因此反向蝶式策略難以實現(xiàn)持續(xù)獲利。
7、底部跨式
表3.15 底部跨式組合
8、底部寬跨式
表3.16 底部寬跨式組合
底部寬跨式策略的獲益情況與底部跨式策略類似，當(dāng)市場處于震蕩行情時，該組合策略無法獲利，但損失有限；當(dāng)市場行情突破震蕩時，該策略能夠獲得較大收益。
四、結(jié)論
通過對上述各類期權(quán)策略的檢驗，我們認(rèn)為傳統(tǒng)的期權(quán)交易策略在我國期權(quán)交易市場上仍然適用。當(dāng)市場行情大漲時，買入看漲期權(quán)策略獲利最高；當(dāng)市場小幅上漲時，牛市差價策略可以鎖定風(fēng)險和收益。當(dāng)行情急速下跌時，買入看跌期權(quán)收益較高；當(dāng)市場小幅下跌時，熊市差價策略較為可行。當(dāng)市場處于震蕩行情時，寬跨式策略的風(fēng)險相對小于跨式策略和蝶式策略，收益也小于后兩者。同時，從上文的檢驗中不難發(fā)現(xiàn)，盡管虛值期權(quán)的合約成本小于實值期權(quán)，但構(gòu)建虛值期權(quán)組合獲得的收益普遍低于實值期權(quán)組合。因此，投資者應(yīng)該根據(jù)自身的風(fēng)險和收益偏好，選擇合適的期權(quán)交易策略。
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